华泰证券(601688):科技赋能各业务协同发展,财富管理头部地位稳固保持-首次覆盖报告

持续并购促使公司迅猛发展,近年来营收主要由财富管理业务驱动。1)2003年公司收购南方基金45％的股权;2005年以34家营业部的体量托管亚洲证券;2009年吸收合并信泰证券和联合证券;2016年收购Assetmark,2019年成为首家A+H+G三地上市的券商。2)2024H1财富管理业务占比总营业收入41.78％,较2019年提升4.9pct。3)券商指数近期有所反弹,但估值仍低于历史10年中位数。同时各时段华泰证券PB估值几乎均小于券商指数的PB估值,估值具有性价比,叠加在头部效应的行业背景下,公司估值或将得到进一步提高,投资性价比凸显。

   财富管理龙头地位显著,致力于构建业务闭环。1)公司2023年股基交易额37.16万亿元,佣金率为0.0197％,佣金市占率为6.30％,在传统经纪业务竞争日益激烈的环境下,仍保持行业领先地位,其中2023年前股基交易额均位于市场首位。2)多平台建设打造一站式综合金融服务,涨乐财富通持续完善服务场景和策略支持、提供智能化资产配置服务;AORTA与涨乐财富通无缝衔接、帮助投资顾问即时掌握客户需求;"省心投"作为投顾收入来源,通过涨乐财富通入口进行获客。3)两融业务方面,近期二级市场股价走强,融资规模已回升至近两年高位,融资买入额占比持续上升。预计市场信心将推动全市场融资规模进一步上升,同时公司领先的财富管理业务将带动公司两融业务进一步增长,巩固龙头地位。

   自营业务发展前景可期,国际业务持续深化。1)截至2023年末自营资产规模3719.04亿元,位列行业第二,近期落地的互换便利(SFISF)落地将刺激公司自营业务进一步扩张。2)作为场外期权一级交易商,公司场外衍生品业务中场外期权存续规模持续上升,未来去方向性投资趋势下将进一步扩大场外期权规模。3)公司国际业务持续深化,2022年在新加坡成立子公司,2024年9月出售AssetMark,并在越南市场获批证券交易代码。2024H1国际业务实现营业收入65亿元人民币,营收规模跃升第一,对营业收入的贡献达37.22％,较2019年提升26.5pct。

   预测公司24-26年BVPS分别为21.27/22.29/23.56元,按照可比公司估值法,给予25年1.10倍PB估值,对应股价24.52元,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示系统性风险对估值的压制;市场成交量、IPO政策、公司国际业务等存在不确定性。