沃尔核材(002130):奔腾不息,智连AI-首次覆盖报告

奔腾不息,内生外延驱动沃尔成长热缩材料业务起家,内生外延并举。公司深耕"新材料+新能源"领域,内生增长显著;2013年,全资收购乐庭电线等五家公司,拓展集团序列。营收持续扩张,盈利加速增长。龙头地位显著,2019-2023年,公司营收复合年均增长率为9.52％。拆分来看,沃尔核材可分为电子、电线电缆、电力及新能源四大板块,2024H1营收分别为12.0亿元、7.7亿元、6.2亿元和4.3亿元,占比分别为39％、25％、20％、14％。规模效应推动费用率下降,净利率持续改善。

   电子＆电力产品:国内龙头,行稳致远电子产品:热缩管龙头,稳中有进。公司深耕热缩管等新材料产品,龙头地位稳固。2024H1,电子产品营收为12.03亿元,同比增长16.85％,毛利率为40.61％,同比增长3.64pct。油价回落持续推动电子产品成本下降,毛利率持续提升。电力产品:下游市场需求向好。2024H1,电力产品营收为6.19亿元,同比增长17.76％,毛利率达40.67％,同比增长0.14pct。国内核电占比较低,增量空间较大。国内核电建设有望维持中长期高景气度,电力产品有望受益。

   新能源产品:景气高企,加速扩张新能源汽车市场景气度高企推动新能源业务加速扩张。2024H1,沃尔核材新能源业务营收达到4.32亿元,同比增长25.83％,毛利率为31.30％,同比降低0.46pct。新能源产品可分为两大板块:1)风力发电板块,沃尔新源为主要载体,23年实现营收1.59亿元、净利润0.81亿元;2)新能源汽车板块,相关产品主要有电动汽车充电枪、充电座、车内高压线束及高压连接器等,目前公司直流充电枪产品在国内市场认占有率较高,大功率液冷充电枪已形成批量销售。

   电线电缆产品:乐庭智联,智连AI电线电缆业务拐点已现,高速通信线放量有望拉动毛利率上升。24H1,电线电缆业务营收为7.67亿元,同比增长38.27％,毛利率为15.09％,同比增长0.21pct。电线电缆主要由乐庭智联经营,产品包括高速通信线、汽车线、工业线及消费电子线等。算力铜连接产业趋势明确,乐庭智联有望受益:海外侧,NVIDIA推出了GB200NVL72集群,铜连接为代际增量,乐庭智联需求或提升;国内侧,华为推出集群方案,乐庭智联有望受益于国产算力铜连接产业趋势。

   投资建议奔腾不息,沃尔核材追随时代浪潮高速成长。电子产品、电力产品稳健增长,新能源产品受益于新能源汽车高景气度而加速成长。英伟达、华为相继推出AI整机柜方案,铜连接产业趋势明确,深耕高速通信线的子公司乐庭智联核心受益,有望推动电线电缆板块爆发,打造公司新增长极。预计公司24-26年营业收入为68.10亿元、83.78亿元、97.29亿元,归母净利润为9.01亿元、11.99亿元、14.06亿元,对应PE为24.71、18.55、15.83,给予"买入"评级。

   风险提示

   1、国际环境变换风险;

   2、上游原材料价格波动风险;

   3、AI大模型进展不及预期的风险;

   4、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。