邮储银行(601658):聚焦稳健发展,经营韧性不断增强-深度报告

储蓄代理费率再次调整:以2023年代理网点日均存款余额计算,综合费率下降约16BPS,节约储蓄代理费150.6亿元。费率调整方案通过后,将从2024年7月1日起执行,测算对2024年/2025年净利润贡献约为70亿元/140亿元。

   存款优势助力邮储银行业务快速发展:储蓄代理模式助力邮储银行存款增长保持高位。截至2024年6月末,邮储银行的存款占总负债的比重达到96.5％。个人存款占存款的比重为88.9％。较高的个人存款占比,使得个人银行业务的收入贡献度持续保持高位,其中,分部间的利息净收入贡献了个人银行营收的80.8％。代理储蓄存款促进邮储银行个人客户数量与管理个人客户资产(AUM)规模不断增长,约69％的个人有效客户、80％的个人存款、78％的个人客户AUM来自于代理金融。邮储银行重视三农、普惠金融等业务的发展。截至2024年6月末,涉农贷款达到2.22万亿元,普惠小微企业贷款达到1.59万亿元,个人小额贷款达到1.54万亿元。

   资产质量整体保持稳健:邮储银行不良贷款率、关注率、逾期率均低于国有大行的平均水平。抵质押贷款占比处于相对较高的位置。前瞻指标,不良生成率,仍处于行业较低水平。拨备覆盖率高于国有大行均值水平,而拨贷比低于国有大行的平均水平。短期零售贷款压力上升。

   科技投入保持高位,赋能业务、管理和风控:2023年,信息科技投入112.78亿元,同比增长5.88％,占营业收入的3.29％。总行IT队伍增加至5061人,全行超过7000人。

   盈利预测与投资建议:考虑到银行业发展大环境,结合邮储银行自身的特点。我们认为邮储银行存款成本优势,仍有望助力业绩的稳定,而普惠金融上的优势以及持续布局,有助于新增信贷的扩张,资产质量相对优异,零售贷款风险短期或有波动。向前看,零售业务仍有较大的挖掘空间,以及潜在的储蓄代理服务费率的调整可能。并结合邮储银行的发展策略,叠加金融科技的赋能,我们认为邮储银行整体经营效率或有望稳步提升。长期看,邮储银行大零售业务在现有庞大的客户基础上深度挖掘,或有望推动中收的增长。我们测算的公司2024年-2026年营收同比增速0.04％/4.74％和6.32％,净利润同比增速为-2.23％/6.43％和8.78％。综合考虑公司的业务发展情况以及估值等因素,维持公司增持评级。按照11月25日收盘价5.24元/股,对应的邮储银行2024年-2026年的PB估值分别为0.62倍/0.57倍/0.53倍。

   风险因素:公司战略发展推进不及预期;受净资本监管压力影响,规模扩张持续性不及预期;资产端收益率下行超预期以及负债端成本管控不及预期,都会影响净息差变动幅度;资产质量持续改善趋势不及预期;储蓄代理费率调整等。