通威股份(600438):行业规范趋严,Q3亏损幅度减少-跟踪报告

行业规范趋严,产业出清节奏加速。11月20日,光伏制造行业规范条件(2024年本)正文正式发布。与今年7月下发的征求意见稿对比发现,正式文件将新建和改扩建多晶硅项目的还原电耗、综合电耗,由44千瓦时/千克、57千瓦时/千克,改为40千瓦时/千克、53千瓦时/千克。现有P型晶硅电池项目水耗低于400吨/MWp,N型晶硅电池项目水耗低于600吨/MWp,鼓励企业使用再生水;新建和改扩建项目水耗低于360吨/MWp且再生水使用率高于40％。从政策反应来看,我们认为目前行业新增产能要求较高,短期来看硅料基本断绝新增产能路径,这将加快产业的出清节奏,进一步加速中小企业的退出。

   Q3亏损幅度减少。通威股份发布2024年三季报,2024前三季度实现收入682.72亿元,同比-38.73％;归母净利-39.73亿元,同比-124.37％;其中,2024Q3实现收入244.75亿元,同比-34.47％,环比+1.03％;归母净利-8.44亿元,同比-127.84％,环比亏损幅度减少。公司三季度大幅度减亏原因主要系Q3公司乐山、保山高纯晶硅基地处于丰水期电价,公司高纯晶硅生产成本环比二季度显著降低,高纯晶硅业务实现环比减亏。此外,公司三季度电池业务N型产品出货占比继续环比提升,组件业务计提存货跌价准备数额环比下降,农牧业务产销两旺,盈利环比提升。

   投资建议:由于硅料价格仍在底部区间,且将持续一段时间,因此我们对于24年盈利预测仍给予亏损,但随着产业政策加速,预计硅料价格有望在25年迎来反转,我们预计公司24-26年实现归母净利润-53.30/43.48/73.26亿元,同比-139.3％/181.6％/68.5％,EPS分别为-1.18/0.97/1.63元,但考虑到公司成本行业领先,管理能力强劲,维持"买入"评级。

   风险提示:行业政策力度不及预期,行业出清时间超预期