佳都科技(600728):广州交通新蓝图,轨交业务迎重大利好-点评报告

核心逻辑广州政府发布交通规划新蓝图,预计2035年广州地铁总里程较现有里程数翻三倍,有望带动公司业绩超预期。

   超预期逻辑1、市场预期:全国地铁运营里程数在2023年末达到10166公里,是2015年末地铁运营里程数的三倍。在财政收入承压及2015年以来地铁运营里程数快速增长的背景下,市场预期全国地铁建设节奏减弱,担心公司轨交业务成长性。

   2、我们认为:未来广州市地铁建设展望乐观,景气度持续,有望为公司轨交业务增长注入较强驱动力。公司是轨交领域排头兵,历史上承建多条广州市地铁线路机电工程任务,有望充分受益于广州此轮轨交建设规划,远期有望带来每年近10亿元的利润增厚。

   )驱动因素一:新增地铁线路机电工程建设增量根据广州市政府规划,预计2035年地铁总里程数达到2013公里,对应55条地铁线,相较于当下新增39条地铁线,对应1350公里里程。参考历史地铁建设项目中机电工程建设价值量,我们预计平均每公里机电工程建设投入1亿元,对应1350亿投入。根据规划未来10年完成,每年投入规模约135亿元。假设公司市占率60％,净利率8％,则对应每年6.5亿元利润增量。

   )驱动因素二:地铁站点运营业务增量地铁线路投入运营后,政府补贴及老旧站点维护压力增大,站点运营需求应运而生。公司地铁站点运营业务根据站点数量按年收费,平均250万元/站/年,类似于订阅模式。广州地铁站数量2035年有望达到931个。假设公司市占率70％,净利率20％,则对应每年3.2亿元利润增量。

   3、检验指标:1)广州市新增轨道交通线路建设逐步推进;2)公司轨交业务订单快速增长;3)公司运营地铁站点数量持续增加。

   4、催化剂:1)广州市地铁规划细则发布;2)公司新签地铁订单超预期。

   盈利预测与估值1)盈利预测:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为71.00、82.30、101.16亿元,归母净利润分别为0.63、2.08、5.04亿元。

   2)估值:使用市盈率PE对公司进行估值。选取千方科技、数字政通、国投智能作为可比公司,结合可比公司的财务数据,给予2026年34X估值。

   3)股价空间:目标市值为170亿元,对应目标价为7.95元,现价空间44％。维持"买入"评级。

   风险提示广州地铁建设节奏不及预期、公司站点运营业务拓展不及预期、行业竞争加剧