泸州老窖(000568):品牌建设持续赋能,控费促开瓶为渠道减负-2024年三季报点评

公司三季度营收增长压力增大,产品销售结构微调毛利率略降:公司公布2024年三季报,实现营收243.04亿元/+10.76％;归母净利润115.93亿元/+9.72％。2024Q3实现营收73.99亿元/+0.67％;归母净利润35.66亿元/+2.58％。公司毛利率88.43％,同比提高-0.01pct。两费方面,销售费用率10.29％,同升-0.68pct;管理费用率3.74％,同升-0.68pct。净利率47.76％,同升-0.55pct。高端白酒消费压力增大,公司腰部产品增速更优,产品结构微调,毛利率略有回落,但仍保持上升态势。

   加强品牌塑造持续开发新品,发力消费者培育公司"中国浓香700年"主题已开启;成功获评"中国浓香型白酒起源地"认证。公司围绕"双品牌、三品系、大单品"品牌策略,在创新品类上做了大量的研究和探索,目前已推出中式果酿酒、精酿啤酒等符合年轻消费群体需求的创新产品和跨界联名产品。目前头曲发展速度较快,市场基础扎实、牢靠;黑盖布局光瓶酒市场,处于培育阶段做透标杆市场后再进行全国性推广。60版特曲精耕川渝地区,成为川渝市场500元价位第一品牌。公司聚焦华北、环太湖核心市场,开展消费者圈层培育升级,打造新的增长极。

   促开瓶为渠道减负,秉持"富商、护商、扶商"理念构建良性合作关系市场压力严峻及时调整终端营销策略,公司以扫码开瓶为核心制定销售及考核政策,推动销售体系从以渠道推力的"左侧策略"向以消费者开瓶为拉力的"右侧策略"转变,提升销售服务质量和消费者满意度。销售重心向终端开瓶发力,为渠道减负缓解经销商经营压力。

   盈利预测及投资建议前三季度公司中价位产品销售符合现有市场需求,开瓶数和开瓶率持续提升,窜货率、终端盈利等指标均有改善,后续将围绕"市场高渗透、网点高覆盖、消费者高开瓶"开展工作,继续打造销量增长极。我们预计公司24/25/26年分别实现营收326/354/389亿元,同比增长7.8％/8.5％/10％,净利润分别142/155/170亿元,对应EPS为9.63/10.50/11.57元。当前股价对应PE分别14.7/13.5/12.2倍,公司当前PE14.7倍,维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:消费低迷,高端白酒竞争加剧,新品扩展不及预期,财税政策改革,食品安全风险等。