禾望电气(603063):风光储氢全面布局,业绩短期承压

风光储氢全面布局,业绩短期承压。公司风电变流器起家,主营新能源和电气传动产品,业务遍布亚/欧/非/南美/北美洲。2024Q1-3公司实现营收23.1亿元,同比-11.6％,归母净利润2.5亿元,同比-36.9％,扣非净利润2.6亿元,同比-17.7％;其中,24Q3实现营业收入9.3亿元,同比-13.4％,归母净利润1.0亿元,同比-50.4％,扣非净利润1.0亿元,同比-33.1％,业绩短期承压。

   新能源电控盈利能力改善,海外业务占比逐季提升。1)分产品看,24Q1-3新能源电控业务实现收入18.02亿元,同比-13.41％,毛利率34.34％,同比+2.84pct,盈利能力改善明显。工程传动业务实现收入3.16亿元,同比-6.34％,毛利率41.30％,同比-3.61pct,可能系项目交付节奏所致。2)分地区看,24Q1-3公司国内收入21.04亿元,同比-14.97％,毛利率为35.62％,同比+2.56pct,海外收入1.72亿元,同比+69.80％,毛利率51.08％,同比+3.89pct,其中Q3海外收入占比提升至8.2％(24Q1为6.7％,24Q2为7.0％),目前公司已在荷兰、巴西、韩国、土耳其、越南、巴基斯坦等多个服务基地设立服务点,海外业务占比有望持续提升。

   氢能加大布局,国内外成功应用。公司拥有500kW～20MW的大功率制氢电源产品,可选风冷/水冷、户内式/集装箱式、一级拓扑/二级拓扑等多类型,支持新能源制氢智慧管理一体化解决方案。公司产品已在甘肃玉门、云南曲靖、陕西榆林、宁夏宁东、澳大利亚等多个电解水制氢项目中成功应用。

   期间费用有所控制,现金流同比改善。公司24Q1-3期间费用5.8亿元,同比+6.1％,期间费用率25.1％,同比+4.2pct,其中24Q3期间费用2.0亿元,同环比-7.7％/-1.0％,期间费用率22.0％,同环比+1.4/-2.8pct;24Q1-3经营性净现金流-0.4亿元,同比-39.2％,其中Q3经营性现金流0.6亿元,同环比-138.3％/-74.5％;24Q3末存货10.4亿元,较Q2末+5.2％。

   盈利预测与投资评级:考虑到公司新能源订单承压,我们下调公司24-25年归母净利润至4.58/5.64亿元(原值为6.29/8.03亿元),预计26年归母净利润为6.72亿元,同比-9％/+23％/+19％,对应现价PE为19x、15x、13x,考虑到公司下游风光储氢市场广阔,海外市场不断突破,维持"买入"评级。

   风险提示:下游装机需求不及预期、价格竞争超预期的风险、下游客户相对集中的风险