新希望(000876):养殖成本持续改善,饲料业务等待复苏-10月出栏月报点评

本报告导读:养殖效率改善,成本下降有路径可循。猪料周期复苏和出海先发优势,饲料业务稳健发展。

   投资要点:维持"增持"评级,下调目标价至11.97元。下调此前对于公司2024～2025年生猪出栏量预测,预计2024～2025年EPS分别为0.22/0.64(前值0.85/1.37元),预计2026年EPS为0.75元。给养殖、饲料、食品和民生银行4.18％的股权进行分部估值法,基于公司饲料业务出海利润率高,国内饲料业务复苏,给予2025年公司饲料估值20X,养殖业务11X,食品业务增速较快18X,此外民生银行在360日内平均市值1569亿,分别给予公司2025年饲料280亿,养殖154亿,食品45亿,民生银行4.18％股权65亿,合计目标市值544亿,对应目标价11.97元(前值12.31元),维持增持评级。

   事件:10月公司销售生猪125.34万头,环比+5.12％,同比变动-14.82％;收入20.81亿元,环比变动-9.21％,同比变动-11.11％;商品猪销售均价17.37元/公斤,环比变动-7.66％,同比变动16.50％。

   养殖效率改善,成本下降可期。三季度公司养殖盈利增厚,主要来自价格上涨和成本改善。从成本方面来看,三季度运营场线成本下降至14.5元/Kg,预计年底下降至14元/Kg,9月苗种断奶成本降至260元/头。从各项指标来看,PSY从年初至今持续提高,9月育肥全程存活率超过93％,发病率同比下降84％,各项数据均有改善,成本下降有路径可循。

   猪料周期复苏和饲料出海,2025年饲料业务继续稳健增长。生猪养殖行业近几年集中度大幅提升,猪饲料行业受此影响,集中度提升速度加快,龙头公司受益。同时叠加原料价格可能发生变化,饲料企业采购优势和成本把控能力在2025年更为重要,展望2025年,养殖行业存栏量预期恢复,猪料行业产量预计同比降幅收窄。从饲料出海方面看,公司是国内饲料企业出海建厂最早的公司之一,在东南亚多国、埃及等国家布局禽料和水产料。海外市场和国内比,竞争激烈程度低,毛利率高,因此从海外布局的角度,公司具备先发优势,未来在海外仍以自建为主,并购为辅的策略扩张,海外市场发展将会带来公司饲料毛利率的长期稳定上行。

   风险提示:农产品价格大幅波动、养殖疫病风险等。