重庆银行(601963):城投特色银行,化债受益标的-首次覆盖报告

重庆银行是深耕重庆的城投特色城商行,化债政策加码、重庆建设发力支撑下,经营不确定性有望消退,支撑估值修复。

   公司画像:深耕重庆区位,城投布局较重重庆银行是一家深耕重庆区位,城投布局较重的城商行。

   股权情况:股权结构均衡。第一大股东为重庆国资委,通过下属企业,共持有重庆银行29％的股权。第二大股东为外资股东大新银行,持有重庆银行13％股权。

   管理团队:专业能力强,经验丰富。主要高管均为70后,年富力强。董事长杨秀明先生长期任职于重庆农行,行长高嵩先生先后任职于重庆交行、渝农商行,在重庆本地的银行经营经验丰富,有望管理赋能重庆银行业务发展。

   业务布局:①区域布局方面,重庆银行深耕重庆本地。重庆银行经营区位包括重庆、成都、西安、贵阳,其中重点布局重庆地区,24H1末,重庆、成都、西安、贵阳的资产占比分别为88％、5％、5％、3％。②业务布局方面,重庆银行城投布局较重。23A末,重庆银行城投资产(含基建贷款)占总资产的27.9％、占净资产的372.8％,分别排名上市银行首位、第三,城投资产占比较大。

   财务分析:盈利能力中游,不良压力缓释重庆银行资产规模、盈利能力均处于行业中游,资产质量略差于上市城商行。

   资产规模:24Q3末,重庆银行总资产规模8241亿元,排名17家城商行第9位。

   盈利能力:24Q1-3,重庆银行ROE(年化)11.43％、ROA(年化)0.79％,均排名上市城商行中位水平。杜邦拆解来看,重庆银行较对标行的主要差距在于息差水平低、其他非息贡献低。其中,重点关注息差劣势。①息差劣势,24H1重庆银行息差(年化)1.43％,较对标行平均低21bp,主要归因资产端的零售贷款占比低,以及负债端的存款成本高、定期存款占比高。②展望未来,重庆银行业务结构调整冲击有望趋缓,叠加负债端改善红利释放,息差较对标行差距有望收窄。业务结构方面,2020年开始,重庆银行快速压降高风险的消费贷、非标业务占比,导致息差劣势走扩。而24H1业务结构已基本稳定,未来业务调整的冲击有望趋缓。负债改善方面,2023年开始,重庆银行加大对定期存款成本的压降力度,定期存款成本率由23H1的3.68％快速下降至24H1的3.37％,较对标行差距由71bp收窄至46bp。如重庆银行定期存款成本下降至对标行平均水平,以24H1数据测算,重庆银行息差有望改善20bp至1.63％。

   资产质量:24Q3末,重庆银行不良率1.26％,而上市城商行平均为1.15％,重庆银行资产质量指标较对标行仍有差距。趋势来看,重庆银行不良压力持续缓释。24Q3重庆银行不良率为1.26％,环比基本平稳;24Q2末重庆银行关注率、逾期率分别较年初下降27bp、6bp至3.10％、1.90％;2023年以来重庆银行不良生成持续改善,24H1真实不良TTM生成率较2022年、2023年分别下降141bp、27bp至0.84％。①不同地区来看,重庆银行持续消化异地分行不良压力,异地分行不良率由2019年末的2.90％,持续下降至24H1末的0.74％。后续随着化债推进,尤其是贵州地区化债举措落地,重庆银行异地分行的资产质量指标有望继续改善。②三阶段资产来看,三阶段贷款占比较高,真实风险压力仍然较大,主要压力点判断仍在和经济相关性较高的经营性贷款,以及异地城投敞口。24H1末重庆银行三阶段贷款占比2.1％,对应拨备覆盖率(减值余额/三阶段资产)145.5％。考虑到当前地方债务化解方案已基本明确,重庆银行的异地城投风险有望改善。后续需关注重庆经济修复情况,如重庆经济实质企稳改善,重庆银行整体风险压力有望进一步显著消退。

   投资故事:不确定性下降,估值有望修复伴随城投化债加速推进、叠加成渝经济圈区域红利,重庆银行化债、扩表的不确定性下降,估值有望迎来修复。

   化债:财政支持化债持续加码,重庆银行城投业务不确定性下降。财政部提出拟一次性增加较大规模债务限额,置换地方政府存量隐性债务,财政支持化债力度加码。同时,重庆化债推进进展较快,2024年以来,重庆已有35个国企退出融资平台,位列重点化债省份第一。重庆区域债务风险显著改善,银行城投业务经营不确定性下降。①对息差影响的不确定性下降:预计化债方案以降息、展期为主,随着重庆地区化债的快速推进,化债对重庆银行的息差影响将逐步明朗,不确定性下降。②对不良影响的不确定性下降:根据资产分类新规要求,贷款展期后,需起码下调至关注类贷款,随着化债方案推进,城投还款方案明确额、资金压力改善,展期贷款有望迁出重组贷款,改善重庆银行不良、关注压力。

   扩表:重庆是成渝经济圈重要增长极,重庆地区建设有望提速,重庆银行作为"城投银行",充分受益于成渝经济圈发展,规模增速较对标行差距有望收窄。

   转债:重庆银行2022年3月发行130亿元可转债,如顺利转股,以24Q3末数据测算,可支撑核心一级资本充足率2.4pc。而截至2024年11月14日收盘,股价距离转股价仍有7％空间,距离强制赎回价有40％空间。

   盈利预测与估值重庆银行是深耕重庆的城投特色城商行,化债政策加码、重庆建设发力支撑下,重庆银行的城投化债影响、规模扩张动能不确定性有望消退,支撑估值修复。预计重庆银行2024-2026年归母净利润增速为5.29％/5.37％/6.63％,对应BPS为15.53/16.61/17.78元。给予重庆银行A股目标2024年PB估值0.70x,对应A股目标价10.94元/股,现价空间16％。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅暴露,化债方案冲击超预期。