纽威股份(603699):工业阀门领军企业,下游多行业高景气驱动成长-深度研究

国内大型阀门制造商,多因素驱动业绩稳健增长。公司为国内大型工业阀门制造商,专注于为油气开采、石化、天然气、电力等领域提供全套工业阀门解决方案,下游覆盖广泛,且早年即开始实施多元化市场战略,在海外市场获得各主要终端用户和工程公司的认证,产品在全球广泛销售。2016年开始随着下游多行业景气度逐步上行,公司营业收入持续增长,近年来盈利能力有所修复,2024年前三季度公司收入/归母净利润分别同比+5.09％/+40.69％,毛利率同比+5.78pct,经营情况持续向好。

   下游多行业共振上行,国内国外双轮驱动。公司下游行业覆盖广泛,整体上看和石油、天然气及其相关行业高度关联,近年来油价高位叠加能源格局重组带动下游景气度抬升,公司有望从中受益。1)油气开采:全球上游油气开采资本开支维持高位,油服公司业绩复苏,目前全球油气公司重点投向美国、中东、南美和非洲,其中页岩油、深海资源和天然气为投资重点,带动油气阀门和FPSO船用阀门需求增长。2)LNG设施:俄乌冲突后能源格局重组带动LNG设施投资需求,其中美国、卡塔尔和俄罗斯为LNG液化产能的建设主力,产能建设有望持续至2028年,同时我国目前在建LNG接收站共15座,2024-2025年为投运高峰,LNG基础设施建设有望带动低温阀门和超低温阀门需求。3)造船:2021年新一轮船舶周期开启,集装箱船、干散货船、LNG船和油轮订单需求陆续提升,且目前活跃船厂大幅下降,本轮船舶周期持续性可能更长,其中LNG船订单维持高景气,韩国船厂和国内船厂主导市场,且低温阀门价值量更高,国内阀门厂商有望从中受益。

   受益下游高景气壁垒深厚,盈利能力有望稳健提升。全球工业阀门市场规模稳健增长,海外市场规模是国内市场的7倍左右,公司在全球阀门市场占据一席之地,已取得众多海外质量认证和大型跨国企业批准,同时具有全球渠道布局和上游原材料整合优势,在全球市场中具备较强的竞争力,有望受益于下游行业景气度维持高位。同时公司持续推动产品结构向中高端升级,且目前原材料价格下滑,汇率相对稳定,未来盈利能力有望稳健提升。

   盈利预测:首次覆盖,给予公司"增持"评级。我们预计2024-2026年公司营业收入分别为60.41/71.55/82.49亿元,归母净利润分别为9.61/12.39/15.07亿元,对应PE分别为18.76x/14.55x/11.97x。

   风险提示:国内外宏观形势变化超出预期,下游投资扩张不及预期,原材料价格波动,盈利预测和估值模型不及预期