稳健医疗(300888):收入规模追平高基数,未来有望迎来高质量增长-2024Q3点评

事件描述

   公司2024Q3实现营收、归母净利、扣非净利20.4、1.7、1.4亿元,分别同比+16.8％、-88.5％、+104.5％。前三季度累计实现营收、归母净利、扣非净利60.7、5.5、4.7亿元,分别同比+1.0％、-74.3％、-24.0％。

   事件评论收入:Q3同比提速发展,累计规模追平高基数。消费:Q3收入同比+20.6％至10.8亿元,核心品类拉动下加速增长。1)分品类:核心爆品干湿棉柔巾Q3同比+47.1％引领全品类显著成长,卫生巾/成人服饰Q3分别同比+17.1％/23.8％增速提升。2)分渠道:线上/线下双轮驱动成长,前三季度分别累计同比+14％/高单位数。医疗:Q3收入同比+13.1％至9.4亿元,1)分品类:常规耗材提速发展,Q3收入同比+14.3％至8.5亿元。

   核心品类(前三季度高端敷料营收同比+33.5％/健康个护营收同比+36.2％)保持增长态势。2)分渠道:前三季度海外营收同比+12.7％,伴随对GRI收购完成,预计有望加强海外产能和本地化运营能力,带来海外业务新增量。C端(国内药店+电商)Q3营收同比+21.6％至1.9亿元,预计受益于健康个护投放和线上口罩购买客群转化。

   利润:高基数下回落,费用管控下扣非净利率表现优化。Q3毛利率47.0％同比持平,归母净利润同比-88.5％主因去年同期城市更新项目会计处理增厚13.6亿元利润影响。剔除这一影响后Q3归母净利润同比+62.2％,其中资产减值损失减少4千万元主因存货跌价损失减少,所得税费用减少2.3亿元主因同期利润扰动剔除。销售费用率管控效果显著,销售/管理/研发/财务费用率分别同比-2.3pct/-0.3pct/+0.1pct/+1.0pct,推动扣非净利率同比+3.1pct至7.1％。

   经营质量:Q3存货同比+35.7％至19.9亿元,存货周转天数同比+10天至147天,预计主因并购GRI。经营活动现金净流量环比-18％主因净利润下滑。

   展望:医疗通过延伸品类打造一站式敷料提供商,跨境渠道＆产品处发展期;消费通过优化定价控折扣、降本增效聚焦利润提升,2022年起成效显现,2023年战略聚焦核心单品逐步提振收入。2024年起,公司整固常规业务再出发,延续高质量增长。预计公司2024-2026年归母净利润为8.0、9.3、10.8亿元,对应PE为24、21、18X,维持"买入"评级。

   风险提示1、终端零售环境变化;

   2、品牌库存去化不及预期;

   3、国内外宏观经济变化。