深南电路(002916):业绩高速成长,数通汽车需求旺盛-公司研究报告

公司前三季度营收130.49亿元,同比+37.92％,归母净利润14.88亿元,同比+63.86％,扣非后归母净利润13.76亿元,同比+86.67％,毛利率25.91％,同比+2.79pct,净利率11.40％,同比+1.80pct。

   公司24Q3营收47.28亿元,同比+37.95％、环比+8.45％,归母净利润5.01亿元,同比+15.33％、环比-17.60％,扣非后归母净利润4.72亿元,同比+51.53％、环比-16.98％,毛利率25.40％,同比+1.96pct、环比-1.72pct,净利率10.59％,同比-2.08pct、环比-3.35pct。

   短期汇兑影响,财务费用高增。公司Q3销售、管理、财务、研发费用率分别为3.74％、1.72％、1.72％、6.02％,分别同比-0.23pct、-0.33pct、+1.96pct、-1.52pct。受到汇兑影响,本季度财务费用高增,达到0.81亿元(Q20.04亿元、23Q3-0.08亿元)。

   数据中心/汽车PCB业务环比增长。24Q3受通用服务器需求及国内汽车电子产品需求增长影响,公司PCB业务营收在数据中心及汽车电子领域环比二季度有所提升,而通信领域受无线侧通信基站相关产品需求无明显改善影响,营收占比有所下降。同时,根据公司半年报,24H1公司400G及以上的高速交换机、光模块需求显著增长,AI加速卡产品持续放量。

   封装基板Q3需求有所放缓,广州厂持续爬坡中。24Q3封装基板下游市场需求有所放缓,公司封装基板产品结构随下游市场需求波动有所调整。公司无锡基板二期工厂于2022年9月下旬连线投产,目前已实现单月盈亏平衡。

   广州封装基板项目一期已于2023年第四季度连线,产品线能力在今年上半年快速提升,目前其产能爬坡尚处于前期阶段,重点仍聚焦平台能力建设,推进客户各阶产品认证工作。

   盈利预测与投资建议。我们预计2024-2026年公司营收分别为178.94亿元、211.11亿元、244.38亿元,归母净利润分别为20.46亿元、25.27亿元、29.81亿元,对应EPS分别为3.99元、4.93元、5.81元。参考可比公司估值,给予公司2025年PE为25-30倍,对应合理价值区间为123.16元～147.79元,维持"优于大市"评级。

   风险提示。广州基板厂建设进度不及预期;上游成本剧烈波动风险。