爱美客(300896):3Q增长承压盈利稳定,期待多元化新品落地-公司跟踪报告

爱美客发布2024年三季报。2024年前三季度实现收入23.76亿元,同比增长9.46％;归母净利润15.86亿元,同比增长11.79％,扣非归母净利润15.30亿元,同比增长9.66％。摊薄EPS为5.26元;加权平均净资产收益率23.11％,经营性现金流净额15.35亿元,同比增长4.72％。

   简评及投资建议:1、消费环境承压增速放缓,毛利率微降。公司2024年前三季度收入23.76亿元同比增长9.46％,归母净利润15.86亿元同比增长11.79％,毛利率同比下降0.5pct至94.80％;单3Q收入7.19亿元同比增长1.10％,归母净利润4.65亿元同比增长2.13％,毛利率同比下降0.52pct至94.55％。

   2、管理费用率优化,研发费用率提升。1-3Q24公司销售费用率同比下降1.11pct至8.66％,单3Q同比增加0.08pct至8.99％;1-3Q24管理费用率同比下降1.31pct至3.85％,单3Q同比下降1.16pct至3.30％,系去年同期人工费、港股上市费用确认等导致高基数;1-3Q24研发费用率同比增加0.54pct至7.89％,单3Q同比增加0.82pct至8.58％;1-3Q24财务费用率同比增加0.80pct至-1.14％,单3Q同比增加1.45pct至-0.52％,主要系购买理财产品增加。最终1-3Q24整体期间费用率同比下降1.07pct至19.26％,单3Q同比增加1.18pct至20.35％。

   3、扣非归母利润率61.46％降3.5pct。1-3Q24公允价值变动净收益同比增加2895.4万元至1106.6万元;投资净收益同比增加2381.2万元至5348.9万元,主要系增资艾美创产生的投资收益及理财收益增加所致;其他收益减少908.7万元至1684.5万元,主要系政府补贴减少所致。

   此外,1-3Q24有效税率同比上升0.38pct至14.51％,少数股东损益同比增加226.5万元,最终1-3Q24归母净利润同比增长11.79％至15.86亿元,扣非归母净利润同比增长9.66％至15.30亿元。

   4、经营回顾:①在研管线进展顺利,10月公司医用含聚乙烯醇凝胶微球的交联透明质酸钠凝胶(宝尼达)新增颏部填充适应症,全资子公司研发的司美格鲁肽注射液进入临床试验;②持续加码研发创新,开展博士后科研工作站联合培养工作,参与北京市自然科学基金-昌平创新联合基金项目,"注射用A型肉毒毒素"获得国家药监局药品注册上市许可受理通知,公司从生物制药、化学药品等更多生命科学领域拓展。

   维持对公司的判断。公司作为医美上游龙头,以优秀的产品格局观和前瞻性的需求洞察力,构建领先、梯度化的产品矩阵,短期业绩增速放缓系外部环境影响终端消费客流＆购买力承压,中长期随现有产品扩充适应症、肉毒及减重新品获批,持续受益于国产替代、行业合规化趋势,在监管趋严环境下提升份额。

   更新盈利预测。我们预计公司2024-2026年收入各31.88亿元、37.93亿元、45.52亿元,同比增长11.1％、19.0％、20.0％;归母净利润20.44亿元、23.88亿元、27.73亿元,同比增长10.0％、16.8％、16.1％。

   参照可比公司估值,考虑到公司构建了领先、梯度化的产品矩阵,有望维持国内医美注射龙头地位。给予公司2025年30-35倍PE,对应合理市值区间717-836亿元,合理价值区间236.91-276.39元,维持"优于大市"评级。

   风险提示:行业政策变化风险、产品研发和注册风险、市场竞争加剧。