中钢国际(000928):业绩持续高增长,海外景气有望延续-三季点评

事件描述公司前三季度实现营业收入126.03亿元,同比减少26.56％;归属净利润6.40亿元,同比增长30.36％;扣非后归属净利润5.79亿元,同比增长32.55％。公司实现单三季度营业收入35.29亿元,同比减少45.42％;归属净利润2.21亿元,同比增长48.67％;扣非后归属净利润2.06亿元,同比增长42.74％。

   事件评论单季度业绩连续高增长,成长性行业领先。公司Q2、Q3的归属净利润增速分别为52.04％、48.67％,扣非净利润增速分别为21.47％、42.74％,业绩连续保持较高增速。在国内钢铁行业承压背景下,公司依然实现了高速成长,一方面归功于公司强化"算账经营",通过项目精细化管理、降本增效等措施,带动盈利能力大幅提升;另一方面也与公司在海外业务持续开拓密切相关。

   上半年海外订单高增,预计全年有望延续。上半年公司累计实现新签订单总额96.99亿,同比增长3.5％,其中境内订单15.89亿,同比下降59.2％,海外订单81.1亿,同比增长48％,在境内因钢铁行业景气承压导致订单大幅收缩的情况下,海外订单大幅增长形成了很好的支撑。考虑到目前公司依然有较多在跟踪项目,且"一带一路"沿线中东、东南亚、俄罗斯等新兴市场建设需求旺盛,预计全年公司海外订单在去年增长50％的基础上,依然有望在今年实现大幅增长,并带动全年新签订单有所提升。

   股权激励指引高增,高经营质量奠定高分红基础。根据公司股权激励的方案,2024年解锁目标应为9.2亿,若实现该目标,则对应2024年业绩增速为21％,考虑到前三季度公司业绩增速为30.36％,或具备实现可能。此外,公司海外客户付款较好,国内业主付款也普遍好于传统工程类客户,因此经营质量优异,近5年经营活动现金流净额平均值显著高于业绩平均值,这也为公司奠定了高分红基础,近3年分红率分别为49％、71％、50％,预计后续依然有望保持较高水平。

   低估值高股息,海外景气支撑成长,后续国改预期进一步加码。当前时点公司估值仅有1.13xPB,为历史估值相对底部,对应今年业绩约10xPE,若完成激励目标,按50％分红率推算,当前股息率约5％,属优质低估值、高股息红利标的。此外,公司后续也有进一步国改预期,存在与母公司中国宝武旗下其他相关资产进一步互动、协同的空间。综上,我们继续看好中钢国际的成长性与作为优质红利股的估值修复。

   风险提示1、低碳技术普及节奏不及预期。公司低碳冶金技术成本较高,降本存在一定不确定性,商业化推进节奏可能不及预期。

   2、国际经商环境变化不及预期。国际环境复杂,项目落地进展可能不及预期。

   3、冶金行业固定资产投资增速下滑。我国钢铁行业开支与固定资产投资增速有关,未来存在固定资产投资增速下滑的风险。

   4、政策出清低效高炉进度不及预期。国内低容量高炉出清主要源于政策驱动,2024-2025年后若无政策驱动,产能置换速度可能放缓。