云图控股(002539):阿居洛呷磷矿获批,一体化布局完善-动态跟踪点评

24Q3原材料价格波动,公司毛利率小幅下降。Q3磷酸一铵价格上涨,尿素等价格环比下降。2024Q3上游原材料尿素/磷酸一铵/氯化钾/硫酸钾市场均价分别为2085.77/3281.47/2495.85/3358.05元/吨,分别环比-6.92％/+8.41％/+4.15％/+3.09％,分别同比-13.24％/+18.09％/-1.12％/+3.53％。

   24Q3主要产品价格中,硫基复合肥价格回暖,市场均价2871.61元/吨,同/环比+3.69％/+1.4％;黄磷Q3均价22791.96元/吨,同/环比-6.14％/+2.68％;纯碱轻碱、纯碱重碱价格同环比下跌,市场均价分别为1701.73/1840.86元/每吨,分别环比-16.38％/-15.23％,分别同比-31.30％/-30.29％。

   受原材料波动影响,复合肥下游经销商谨慎备货,秋季用肥需求有所推迟,7月/8月/9月复合肥平均开工率分别为34.07％/39.40％/38.85％。公司毛利率小幅下降。24Q3公司整体毛利率/净利率为10.88％/4.72％,同比-0.07/+1.17pct,环比-0.44/+0.65pct。

   子公司取得阿居洛呷磷矿采矿许可证。10月15日,公司公告全资子公司取得阿居洛呷磷矿采矿权。目前,公司磷矿的采矿设计产能达到690万吨/年,其中牛牛寨东段磷矿400万吨采矿工程项目正在推进中,阿居洛呷磷矿290万吨采选工程项目正在办理项目建设手续。

   应城基地建设70万吨合成氨项目。公司立足复合肥主业,重点围绕氮、磷产业链上下游进行战略布局,正在应城基地建设70万吨合成氨项目,建成后公司氮肥原料将实现低成本稳定供应,成本控制优势将更加明显。同时,公司依托磷矿资源储备,完成了湿法磷酸、精制磷酸、工业级磷酸一铵、水溶性磷酸一铵、农用磷酸一铵、磷酸铁及复合肥的磷酸分级利用产业链。

   投资建议:短期公司业绩受原材料价格波动影响,我们长期看好公司补齐磷矿、砂岩矿资源环节控制成本。我们预期24-26年公司归母净利润为8.84/10.78/12.59亿元,对应PE11.2/9.2/7.9x,维持"增持"评级。

   风险提示:需求不及预期,原料价格大幅波动,政策变化等。