迎驾贡酒(603198):需求疲软,Q3业绩增速放缓

事件描述事件:公司披露三季报,公司前三季度实现营业收入55.13亿元,同比增长13.81％;归母净利润20.06亿元,同比增长20.19％;基本每股收益2.51元。

   事件点评Q3收入和利润环比下降,中高档酒相对稳健。公司前三季度实现营业总收入55.13亿元,同比+13.81％;归母净利润20.06亿元,同比+20.19％。

   其中单Q3实现营业收入17.28亿元,同比+1.58％;归母净利润6.28亿元,同比+3.67％,业绩增速环比下降,主要在于双节期间白酒需求疲软。具体来看:1)分产品来看,24Q3中高档白酒/普通白酒销售收入分别为12.96/3.36亿元,同比+7.12％/-9.16％。2)分市场来看,24Q3省内/省外地区分别实现收入11.16/5.16亿元,分别同比+6.85％/-3.62％,省内市场基本盘稳固,贡献主要增量。3)分渠道来看,24Q3经销/直销(含团购)收入分别为15.31/1.01亿元,分别同比+2.78％/+11.87％。

   毛利率提升,盈利能力不断提高。公司2024Q1-Q3/2024Q3净利率分别为36.48％/36.37％,同比+1.93/+0.75pct,盈利能力不断提高。具体看:1)公司2024Q1-Q3/2024Q3毛利率为74.28％/75.84％,同比+2.64/+2.88pct,主要在于洞藏系列为代表的中高端白酒产品收入增长所致;2)费用率方面,24Q1-Q3销售费用率/管理费用率为8.3％/2.96％,同比-0.17/-0.17pct;24Q3销售费用率/管理费用率为8.98％/3.39％,同比+0.73/+0.32pct;3)现金流方面,公司前三季度销售收现/经营现金流净额分别为57.41/12.75亿元,同比+5.63亿/+2.26亿,截止24Q3合同负债为4.03亿元,同比减少1.03亿元,预计公司适当减缓回款节奏,减轻渠道压力。

   投资建议我们认为目前公司在产品端和市场端仍有增长空间:公司聚焦洞藏系列,目前消费氛围形成,已从渠道推力驱动转为消费者自点率,洞藏系列有望持续放量;公司这两年扎根省内,拓展周边市场,长期成长空间可期。因此,考虑公司产品结构持续优化,盈利能力有望提高。预计2024-2026年公司归母净利润27.14亿、31.42亿、36.54亿,EPS分别为3.39元、3.93元、4.57元,对应当前股价,PE分别为18.2倍、15.7倍、13.5倍。维持"买入-A"评级。

   风险提示市场需求变化风险。白酒作为中国特有的传统饮品和内需消费品,目前在我国酒、饮料和精制茶制造业中居于主导地位,但随着消费者偏好的变化以及国家提倡适度饮酒、健康饮酒。啤酒、葡萄酒、保健酒和果酒等低度酒的市场需求可能相应增加,白酒的消费量将有可能下降;消费升级,低端消费群体在缩小,中档、中高档酒逐渐成为市场主流,品牌集中度、产品集中度越来越高,将加大公司进一步拓展市场的难度。

   品牌风险。公司"迎驾"白酒品牌虽然在安徽等区域市场居于优势地位,但与全国市场一线白酒品牌相比,品牌知名度、美誉度、影响力尚存一定差距。