电投能源(002128):电解铝板块业绩修复,新能源装机规模快速扩张-季报点评

事件公司公布2024年三季报,2024Q1-Q3实现营业收入218.10亿元,同比增长10.54％;实现归母净利润44.00亿元,同比增长22.73％。

   Q3煤电电量修复,煤电一体化保障成本稳定性截至2024H1,公司火电装机为120万千瓦,上半年火电业务完成发电量24.81亿千瓦时,同比减少14.72％,受电量及电价下滑影响,板块业绩受损,上半年煤电业务实现营业收入8.49亿元,同比降低15.98％,实现毛利润2.78亿元,同比降低33.17％,毛利率为32.73％,同比降低8.42pct。2024Q3内蒙古火电发电量同比提高2.89％,预计公司发电水平有所修复。同时,受益于煤电一体化布局,公司煤电业务成本端相对平稳,2024H1公司煤电业务成本为5.71亿元,同比降低4.03％。

   铝价同比提高,电解铝板块业绩修复截至2024H1,公司拥有年产86万吨电解铝生产线,上半年生产电解铝44.79万吨,同比提高4.36％,2024年前三季度国内铝价均值为19715元/吨,同比提高5.93％,量价齐增带动电解铝板块业绩修复,2024H1公司电解铝板块实现营业收入77.34亿元,同比提高11.33％,实现毛利润19.20亿元,同比提高64.52％。展望未来,一方面,2024年10月国内铝价仍处于较高水平,公司电解铝板块业绩改善有望持续;另一方面,截至24年5月,公司扎铝二期仍剩余电解铝建设指标35万吨/年,目前正处于推进过程中,未来板块业绩规模有望进一步增长。

   重点发力新能源板块,装机规模快速扩张截至2024H1,公司新能源装机477.98万千瓦,同比提高53.20％,装机规模快速扩张带动发电量显著提高,推动业绩提升。公司2024H1完成新能源发电量30.75亿千瓦时,同比提高99.53％,实现营业收入8.26亿元,同比提高62.28％,实现毛利润4.52亿元,同比提高55.33％。展望未来,到"十四五"末公司规划新能源装机规模将达到1000万千瓦以上,按该目标值测算,公司2024-2025年新能源装机有望继续保持高速增长。

   盈利预测与估值:考虑铝价提高及公司新能源装机规模的快速扩张,我们调整盈利预测,预计公司2024-2026年可实现归母净利润55.78、58.35、64.48亿元(原预测为24-26年50.39、53.46和58.84亿元),同比分别增加22.33％、4.61％和10.51％,对应PE分别为8.70、8.31、7.52倍,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济下行,煤炭价格波动,电力价格波动,新能源装机规模扩张不及预期,电解铝价格波动,测算假设存在误差风险等