申通快递(002468):单票盈利持续修复,看好业绩弹性-2024年三季报点评

事件:2024年10月31日,申通快递公告2024年三季报经营方面,2024Q1-Q3,申通快递实现营业收入334.91亿元,同比增长14.16％;完成归母净利润6.52亿元,同比增长195.18％;完成扣非归母净利润6.39亿元,同比增长204.77％。其中2024Q3,申通快递实现营业收入119.22亿元,同比增长16.31％;完成归母净利润2.15亿元,上年同期为0.03亿元;完成扣非归母净利润2.02亿元,上年同期为-0.08亿元。

   业务方面,2024Q1-Q3,申通快递完成快递业务量161.10亿票,同比增长30.77％,市占率13.02％,同比提升0.87pct,单票营业收入2.08元,同比下降12.70％。其中2024Q3,申通快递完成快递业务量58.83亿票,同比增长27.95％,市占率13.49％,同比提升0.83pct,单票营业收入2.03元,同比下降9.09％。

   投资要点:规模效应+精细化管理实现成本大幅下降,实现单票盈利持续修复2024Q1-Q3,公司业务量同比增长30.77％,大幅领先行业增速(2024Q1-Q3行业同比增长22.03％),公司实现市占率同比提升0.87pct至13.02％;2024Q1-Q3公司在"好快省"品牌心智下,抓住小件化趋势,在市场价格政策和票重影响下,公司单票营业收入同比下降0.30元,但公司通过持续投放智能设备,分拣成本显著下降;通过扩大自有车规模以及精细化管理下,装载率大幅提升(2024H1装载率相比上年末提升5pct),公司2024Q1-Q3单票营业成本同比下降0.33元,单票费用同比下降0.01元,最终实现单票归母净利润0.04元,单票扣非归母净利润0.04元,同比增长0.02元。其中2024Q3公司件量增长继续保持强劲势头(同比增长27.95％),单票营业收入同比下降0.20元,单票营业成本同比下降0.24元,单票费用同比下降0.01元,最终实现单票归母净利润0.04元,同比提升0.04元,单票扣非净利润0.03元,同比提升0.04元。

   产能短板补齐,服务质量提升,打开公司量、价、本、利提升空间2024年9月,公司日均单量达到6660万单,再创新高,公司业务量增速及产能利用率居于高位。公司继续"三年百亿"产能提升计划的推进,公司上半年共完成12个产能提升项目,推动公司产能再上一个台阶,预计2024年内公司常态吞吐产能有望提升至日均7500万单以上。

   在产能提升的同时,公司运营能力进一步提升。2024H1,随着公司优化标准环节、改善落后区域时效,公司月度揽签时效最快缩短至44小时以内,在多个物流平台指数排名同比显著提升,加强"快"的品牌心智;此外,公司通过中心设备技术升级改造,改善运输环节和违规操作,破损率亦有效降低,加强"好"的品牌心智。

   公司在产能、时效、服务能力方面不断提升,有望以合理价格带来更多单量增长。此外,在规模效应及产能爬坡下,总部中转、运输、派送成本均有较大下降空间,带来单票盈利及业绩向上弹性。

   降本空间大,看好单票盈利修复带来业绩弹性公司单票成本仍有较大下降空间。随着公司周转加快,时效亦有提升空间,有望摆脱单纯的以价换量策略,"价"稳"本"降的背景下,有望实现单票盈利的持续修复。2024Q3单票归母净利润仅0.04元,相比其他同行有较大修复空间。看好公司未来的单票盈利向上弹性。

   盈利预测和投资评级我们预计申通快递2024-2026年营业收入分别为481.42亿元、550.65亿元与619.96亿元,同比分别+18％、+14％、+13％;归母净利润分别为8.58亿元、12.29亿元与15.56亿元,同比分别+152％、+43％、+27％,对应EPS为0.56元、0.80元、1.02元,对应PE分别为19.54倍、13.64倍与10.77倍。公司通过合理的价格竞争,以及较大的降本空间,有望持续实现单票盈利修复,带来较大的业绩弹性,维持"买入"评级。

   风险提示宏观经济增长不及预期、时效件增长不及预期、国际业务发展不及预期、市场扩张不及预期、并购整合风险、人工成本快速上升、油价暴涨、航空事故。