鹏鼎控股(002938):Q3毛利率同比提升,AI驱动软硬板升级-公司研究报告

PCB行业龙头,多产品线扩张。鹏鼎控股专注为行业领先客户提供PCB产品及服务,产品涵盖FPC、SLP、HDI、MiniLED、RPCB等,按下游应用可分为通讯用板、消费电子用板、汽车/服务器及其他用板等。23年实现营收320.66亿元(同比-11.45％),归母净利润32.87亿元(同比-34.41％)。

   Q3毛利率同比提升,Q4经营业绩有望同比平稳。公司24年前三季度实现营收234.87亿元(同比+14.82％),归母净利润19.74亿元(同比+7.05％),归母扣非净利润19.29亿元(同比+8.89％);单Q3实现营收103.60亿元(同比+16.14％,环比+60.89％),归母净利润11.90亿元(同比+15.26％,环比+314.66％),归母扣非净利润11.73亿元(同比+13.71％,环比+365.37％)。

   公司单Q3毛利率为23.62％,同比+0.87pct,我们预计主因进入传统生产旺季,公司各产线处于满产状态,同时随着客户新品推出,盈利能力提升;单Q3归母净利率为11.48％,同比-0.09pct,我们认为主要受到汇兑损失及研发投入增加的影响。展望Q4,公司认为虽去年新产品发布延迟,四季度营收高基数,但公司将争取更多订单以进一步优化产品结构,Q4经营业绩有望平稳。

   AI驱动软硬板升级,推进淮安三园区及泰国园区产能建设。2024年以来各大品牌厂商陆续推出具备AI功能的手机及PC产品,端侧AI的发展对PCB产品材料、精密度、散热性等提出更高要求,同时AI服务器性能的提升预计将大幅提升HDI产品的应用。公司针对AI产品带来的高阶HDI及SLP等产能需求,加快推进淮安三园区高阶HDI及SLP扩产项目,淮安第三园区一期预计总投资42亿元,第一条产线已于23年建成并投入运营;同时以对标最高等级服务器产品为方向,加快泰国园区建设进程,泰国园区一期投入2.5亿美金,预计在2025年下半年认证打样。

   投资建议。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为347.65亿元/406.13亿元/446.75亿元,2024-2026年归母净利润分别为35.50/44.71/54.30亿元,对应EPS分别为1.53/1.93/2.34元/每股,考虑到可比公司估值水平,给予25年PE估值区间20-25x,对应合理价值区间38.60-48.25元,首次覆盖给予"优于大市"评级。

   风险提示。下游需求波动的风险,技术迭代不及预期的风险。