中联重科(000157):收入阶段性承压,盈利能力稳步提升

事件:中联重科发布2024年三季报,1-9月,公司实现营业收入343.86亿元,同比-3.18％,实现归母净利润31.39亿元,同比+9.95％;单Q3,公司实现营业收入98.50亿元,同比-13.89％,实现归母净利润8.51亿元,同比+4.42％。

   内销结构分化特点突出,海外业务发力明显。根据工程机械工业协会,2024年1-9月,挖机、起重机内销分别同比+8.62％、-22.58％,出口分别同比-9.04％,+10.78％。结构分化背景下,公司海外业务收入176.44亿元,同比增长35.42％,大幅跑赢行业,占收入比重51％,同比提升约15pct,我们判断,公司收入承压主要系起重机、混凝土等非土方机械内需低迷所致。展望未来,海外业务方面,新兴市场逐步复苏,公司外销有望保持稳定增长;国内业务方面,Q4及2025年政策驱动基建预期向好,起重、混凝土板块可能边际恢复,从而助推公司业绩持续改善。

   内控降本持续深化,盈利能力稳步提升。根据Wind,公司Q3毛利率、净利率分别为28.52％、9.65％,同比+1.06pct、+4.55pct,内控降本助公司毛、净利率稳步提升。费用率方面,公司Q3期间费用率合计18.50％,同比-0.84ct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为8.76％、5.57％、5.60％、-1.43％,同比+1.12pct、+2.04pct、-2.98pct、-1.01pct,其中管理费用上升主要系公司股份支付费用增加所致。剔除股份支付费用影响后,1-9月公司归母净利润同比+29.98％,单Q3归母净利润同比+29.53％,公司经营性的盈利能力显著增强。

   风险管控成效显著,经营质量边际改善。根据Wind及相关披露,现金流方面,2024年1-9月公司经营性现金流12.08亿元,同比+5.74％,其中Q3增速显著,同比+81.57％,综合回款率111.11％,同比+10.73pct;资产质量方面,表内应收款项较Q1末减少39.85亿元,降幅8.76％,存货较Q1末减少19亿元,降幅7.81％,其中Q3减少14.23亿元,风险压降效果显著,资产质量持续优化。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年的收入分别为445.6、519.2、614.4亿元,增速分别为-5.3％、16.5％、18.3％,净利润分别为39.8、57、70.9亿元,增速分别为13.5％、43.3％、24.3％,对应PE分别为15.6X、10.9X、8.7X;国家政策加持下,内需有望顺周期复苏;海外新兴市场持续高景气,出口保持较好增长,公司中短期业绩的恢复弹性;给予"买入-A"的投资评级,12个月目标价为8.58元,相当于2025年13X的动态市盈率。

   风险提示:国内市场需求不及预期,海外业务拓展不及预期,新兴业务拓展不及预期,国际贸易摩擦加剧。