索菲亚(002572):收入与盈利暂时承压,Q4政企双补订单有望回暖-2024年三季报点评

三季度收入与盈利双位数下滑。公司发布2024年三季报,2024Q1-Q3实现收入76.6亿/-6.6％,归母净利润9.2亿/-3.2％,扣非归母净利润8.7亿/-3.6％;

   2024Q3收入27.3亿/-21.1％,归母净利润3.6亿/-21.2％,扣非归母净利润3.4亿/-21.7％。Q3公司收入下滑主要系地产竣工与销售大幅下滑、宏观经济环境影响,同时也与2023Q3基数较高有关。公司坚持多品牌、全品类、全渠道战略,在政企双补政策下预计Q4前端接单有望回暖。

   前三季度米兰纳品牌表现优异。2024Q1-Q3分品牌看,索菲亚品牌实现收入68.9亿/-6.8％,经销商1805个、专卖店2543家,工厂端平均客单价23679元/单;米兰纳品牌收入3.7亿/+14.9％,经销商554个、专卖店579家,工厂端客单价14731元/单;司米品牌经销商156个、专卖店161家,与索菲亚经销商重叠率进一步降低,终端门店正逐步向整家门店转型,整家策略提升客单值的效果持续显现;华鹤品牌经销商275个、专卖店282家,将继续招优质经销商、强化终端赋能,推进装企、拎包与电商等新渠道建设。

   整装渠道高增长,零售与大宗相对承压。2024Q1-Q3公司整装渠道营收同比+26.3％,集成整装事业部合作装企数量277个,覆盖全国196个城市及区域,未来公司将持续开拓与深化合作装企、加快全品类产品布局;大宗业务主要受地产与保交楼下滑影响,公司坚持优化客户结构,同时通过高端酒店项目、住宅公寓工程项目和品牌经销商等形式布局海外市场,目前海外已拥有31个经销商,为海外40个国家和地区提供一站式全屋定制解决方案;零售业务同样受宏观经济与需求疲弱影响预计下滑。

   毛利率小幅下滑,费用控制优异,盈利能力稳定。2024Q3公司毛利率35.9％/-0.9pct,毛利率下滑主要系出口业务占比提升、保交楼占比降低等结构性因素影响,净利率13.8％/+0.02％,销售/管理/研发/财务费用率分别为8.9％/6.8％/3.5％/-0.2％,同比-0.6pct/+0.7pct/+0.3pct/-0.4pct,销售费率下滑预计主要系公司强化费用精细投放,财务费率下降主因借款结构优化,利息支出减少与定期存单利息收入增长。

   风险提示:地产销售竣工不及预期;行业竞争格局恶化;原材料价格波动。

   投资建议:下调盈利预测,维持"优于大市"评级。

   多品牌、全渠道、全品类布局深化,看好公司大家居战略下的业绩韧性。考虑到地产深度调整,下调盈利预测,预计2024-2026年归母净利润分别为12.7/14.1/16.5亿(前值14.0/15.8/17.8亿),同比+1％/11％/17％,摊薄EPS=1.3/1.5/1.7元,对应PE=14/13/11x,维持"优于大市"评级。