晨光股份(603899):外部压力阶段性增加,产品、渠道端持续发力,中长期品牌出海空间广阔-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:24Q1-3收入171.14亿元,同比+7.9％,归母净利10.22亿元,同比-6.6％,扣非净利润9.28亿元,同比-6.8％;24Q3收入60.63亿元,同比+2.8％,归母净利3.89亿元,同比-20.6％,扣非净利润3.61亿元,同比-20.4％。

   Q3外部环境压力增加,传统核心线下渠道承压,线上占比保持高增。24Q3传统核心业务(不含科技)收入为22.37亿元,同比下滑6.6％;24Q3晨光科技收入为3.99亿元,同比增长41.5％;24Q3传统+科技收入为26.36亿元,同比下滑1.6％。公司积极推动线上业务,线上产品线布局加强,满足各平台差异化消费需求,持续推进拼多多、抖音、快手等新渠道业务,线上保持份额提升,延续高增。Q3外部环境压力加大,消费力走弱,传统核心业务表现较为承压。线下战略延续,聚焦重点终端,着重单店质量提升,结合公司重点品类、聚焦经典畅销一盘货推广,进一步强化产品力,通过强功能性单品、多样化IP联名等增强产品吸引力,伴随小学汛备货旺季到来,后期订单有望逐步好转。公司持续进行海外市场的发展,因地制宜地开发本地化产品,推动非洲、东南亚等区域渠道建设,中长期预计对公司增长形成支撑。

   受消费力下降影响,传统核心业务盈利有所承压。24Q3书写工具/学生文具/办公文具收入分别为8.84/11.89/7.13亿元,同比+2.5％/-8.4％/+1.9％,学生文具产品结构受消费力下降影响较为明显,收入阶段性下滑。24Q3书写工具/学生文具/办公文具毛利率分别为40.9％/30.8％/27.1％,分别同比+0.3/-2.7/-1.7pct,Q3产品结构变化,同时线上增速快于线下,导致毛利率受阶段性影响。公司继续推进产品聚焦策略,提升新品产品吸引力,后期有望逐步改善。

   零售大店:九木杂物社增速有所放缓,维持稳健开店。24Q3零售大店业务收入3.89亿元,同比下滑0.6％;其中九木杂物社24Q3收入3.67亿元,同比增长4.4％。截至24Q3末公司共拥有零售大店740家;其中九木702家,较2023年末净增加84家(其中24Q3净增31家)。九木杂物社同样受Q3消费力边际走弱影响,增速阶段性降速。九木杂物社线下保持精细化运营,线上同步多渠道发力,通过会员管理增强粘性,2024年以来维持稳健开店。九木作为晨光品牌和产品升级的桥头堡作用持续发挥,未来有望逐步对公司盈利形成正向拉动。

   科力普:外部扰动仍然存在,主动订单筛选,维持较为稳健增长。24Q3科力普业务收入30.38亿元,同比增长7.4％。外部扰动仍然存在,同时公司主动订单筛选,控制应收风险,实现有质量的收入稳健增长。科力普持续深挖存量和新客户,聚焦办公、MRO、营销礼品和员工福利四大板块拓展,伴随后期业务流程逐步正常化,科力普收入增速有望提速。

   Q3受产品和业务结构,及科力普股权激励支付摊销影响,盈利有所走弱。24Q1-3毛利率为19.8％,同比-0.61pct;其中Q3毛利率20.5％,同比-1.4pct,一方面科力普收入占比提升,业务结构变化导致整体毛利率下降;另外传统核心业务受消费降级,及线上销售占比提升影响,毛利率阶段性走弱。24Q1-3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.5％/4.2％/0.8％/-0.2％,分别同比0.44/0.11/-0.08/0.11pct;24Q3销售/管理/研发/财务费用率分别为7.9％/4.1％/0.8％/0％,分别同比0.91/0.05/-0.11/0.16pct。Q3公司销售费用率提升主要因线上加大不同平台流量投放,管理费用小幅提升主要因科力普股权激励费用摊销。

   一体两翼战略推进,传统核心业务国内市场产品端和渠道端积极零售化转型,打造区别于同行差异化竞争力,中长期自有品牌出海支撑增长;九木杂物社展店空间充足,科力普横向拓品类+深挖客户,新业务预计将保持较高增速,且伴随规模效应释放,盈利能力上行。考虑消费力走弱对公司盈利影响较大,下调2024-2026年归母利润至15.00/16.81/18.50亿元(前值:17.30/19.86/22.31亿元),分别同比-1.8％/+12.1％/+10.0％,对应PE为18/16/15X,维持"买入"评级。

   风险提示:终端消费力持续走弱,行业竞争加剧的风险。