比亚迪(002594):盈利能力上行,全球电车龙头百尺竿头更进一步

业绩表现亮眼,盈利能力稳中有进

   2024前三季度公司营收5022.5亿元、同比+18.9％,归母净利润252.4亿元、

  同比+18.1％,毛利率20.8％、同比+1.0pcts,净利率5.2％、同比-0.1pcts。

  其中Q3单季度营收2011.2亿元、同/环比+24.0％/+14.2％,归母净利润116.1

  亿元、同/环比+11..5％6/+28.1％,环比改善明显,毛利率21.9％、环比+3.2pcts,

  净利率6.0％、环比+0.7pcts,公司盈利能力逐季回升。2024年初以来公司在

  行业价格战背景下仍保持稳定盈利能力,主要系销量高增、持续

   放大规模效应,

  切入海外高盈利市场增厚利润。同时公司产业链议价能力增长,截至9月底公

  司存货周转天数为71.9天、应收账款周转天数为38.0天,较上季度环比明显

  改善。

  全球汽车电动化扰动不改向上趋势,以价换量＆政策推动中国市场增长

   全球电车增速稳中有进。据Marklines数据,2024前三季度全球电车销量达

  到1169.9万辆、同比+25.5％、渗透率达到18.1％。其中中国市场今年以来在

  头部车企主动降价带动以价换量、国家以旧换新政策等利好因素推动下保持较

  高增长。根据中汽协数据,2024年前三季度中国电动车销量达到832.0万辆、

  同比+32.5％、渗透率达到38.6％。我们乐观预计今年全年中国电车增速有望达

  到30％,销量超1200万辆,全年渗透率接近40％。

   持续加码海外市场夯实全球龙头地位,高端车型发力持续增厚利润

  公司持续巩固全球第一地位。据CleanTechnica口径,2024M1-8公司全球

  新能源乘用车销量达220.9万辆、同比+29.7％,全球市占率达22.0％、较2023

  全年提高1.0pcts,蝉联全球新能源车第一位置。

  "电比油低"竞争策略之下,公司盈利能力仍旧强劲。我们认为主要源自于公

  司海外市场的持续突破以及高端车型占比的上升。根据公司公告,2024年前三

  季度公司乘用车出口量达到29.8万辆、同比+104.7％,其中前8月海外地区市

  占率达到6.6％、同比+3.4pcts。前三季度高端车型仰望、腾势、方程豹总销量

  达到12.7万辆、总销量占比达到4.6％。

   投资建议与盈利预测

   车企"电比油低"叠加以旧换新政策合力驱动国内市场二次发力,在海外政策

  和贸易壁垒扰动下海外汽车市场电动化仍呈现向上趋势。公司为全球电车龙头

  企业,2024前三季度蝉联全球第一;高端化技术持续领先,智能化布局先行--

  步;海外产能密集规划规避政策与贸易风险,分享海外市场发展红利;规模效

  应下扩大市占率并降本修复盈利。综上,我们认为公司具备高壁垒及优于行业

  的增长预期,维持"买入"评级,预测2024～2026年归母净利润分别389.4、

  499.4和609.6亿元,对应PE值分别为22、17和14倍。

   风险提示

   宏观经济不景气,电车汽车销量不及预期;国内外新能源车政策转向;公司产

  能投放不及预期;海外市场贸易壁垒;原材料价格大幅波动。