南方传媒(601900):Q3符合预期,主业内生增长强劲,新业务弹性大-2024年三季报点评

事项:24Q3实现收入24.54亿元(YOY+2.7％),实现归母净利润2.3亿元(YOY-14.6％),实现扣非归母净利润2.16亿元(YOY-18.5％)。Q3所得税为0.92亿元,实际税率约26.7％,剔除税收影响后归母净利润YOY+17.5％,扣非归母净利润YOY+13.7％。

   评论:教材教辅主业韧性强,一般图书受大盘影响略承压,对全年主业乐观。1)教材教辅:内生增长依旧强劲,预计教材教辅收入同比中个位数增长,纸张成本控制下毛利率继续提升;2)一般图书:24Q3收入YOY-20％,毛利率YOY-18pct,主要系大盘承压+短视频电商竞争下折扣继续下降;3)综合看,24Q3实现毛利率33.6％(YOY-0.13pct),基本保持稳定,销售/管理/研发费率分别为8.7％/10.5％/0.1％,YOY-0.49/0.24/0.05pct,降本增效持续推进。展望全年,公司地处广东有人口优势+出版中为数不多仍有外延并购逻辑的标的,且公司积极拓展职教、港澳台等教材业务,增速跑赢同业逻辑并未改变,主业成长性仍在。

   公司新业务布局积极,兑现度较高,向上弹性大。1)公司拥有多款AI+教育产品,且整体进展较快,预计24年持续推进;2)布局教培增速高空间大,24年省内持续拓展。此外,公司也积极布局少儿编程、研学等新业务,新业务向上弹性大;3)新成立投资基金,公司公告成立广东南传德和创业投资基金,基金规模2000万元,其中南传投资认缴51％,期待后续进展。

   投资建议:我们看好公司主业稳健性及股息价值,长期看好公司积极拥抱AI及教培等新业务,有望打开收入与估值天花板。我们维持此前业绩预期,预计公司2024/25/26年归母净利润分别为9.04/10.07/11.22亿元,当前股价对应14/12/11倍PE,参考可比公司估值(凤凰传媒、中南传媒、山东出版、新华文轩),由于公司主业稳健+新业务布局积极,给予公司25年16xPE,目标市值161亿元,对应目标价18元,维持"强推"评级。

   风险提示:纸张成本上涨,教育政策变化,在校学生数变化,并购进展不及预期,新业务进展不及预期