兴业银锡(000426):涅槃启新篇,银锡龙头再出发

公司公布2024年三季报,业绩同比高增。2024年前三季度公司实现营业收入33.0亿元,同比+36.0％;归母净利润13.0亿元,同比+139.4％;扣非归母净利润13.05亿元,同比+131.0％;24Q3实现营业收入11.0亿元,同比-6.8％;归母净利润4.2亿元,同比+1.5％;扣非归母净利润4.1亿元,同比+0.6％。

   锡和银已成为公司主要产品。从业务结构来看,公司主要产品为铅锌精粉、锡精粉、银精粉等,且近年随着公司银漫一期项目投产,锡和银产品占比提升明显,铅锌产品占比有所下降。2024上半年,公司锡精粉和低品位锡精粉营收占比分别为26.9％和9.1％,含铅银精粉和含铜银精粉营收占比分别为7.4％和17.0％;锡精粉和低品位锡精粉毛利润占比分别为30.4％和10.3％,含铅银精粉和含铜银精粉毛利润占比分别为7.5％和19.6％。

   银漫矿业技改后锡产能和整体效益大幅提升。2023年6月9日银漫矿业停产技改,并于7月10日起正式恢复生产,本次技改主要针对提升锡回收率,技改完成后银漫矿业各金属产量均有所提升,尤其锡产量提升明显。

   银漫二期项目持续推进,产能有望大幅提升。银漫矿业总设计采选生产规模每日10000吨,一期设计每日5000吨,年采选矿石165万吨。选矿采用浮选加重选工艺,分为铅锌和铜锡两系统。目前一期165万吨/年目前已实现满产运营;银漫二期计划主要处理铅锌银系列,矿石品种、品位与一期变化不大,预计年内完成项目立项及启动征地手续办理工作,建设期两年,投产后与一期合并可实现297万吨/年生产规模。

   给予"强烈推荐"投资评级。预计2024-2026年公司归母净利润分别为18.3、23.3、25.3亿元,对应PE分别为14、11、10倍。考虑白银价格中枢抬升以及公司未来高成长性,我们上调公司投资评级至"强烈推荐"。

   风险提示:金属价格下行、矿山安全事故性风险、投产项目进度不达预期等