厦门钨业(600549):志为全球金属材料先锋-深度研究

钨钼材料:一体化布局,新产品升级放量将带来业绩稳步增长。公司钨钼板块实现一体化布局。根据公司财报,资源:宁化行洛坑、都昌金鼎、洛阳豫鹭三家在产钨矿产能约1.2万吨,在建博白钨矿产能,终端钨产品自给率有望超70％。深加工:23年切削工具、细钨丝产品毛利率超40％,24-26年硬质合金、切削工具、钨丝等深加工产品迎来放量期,新产品量质齐增有望带动毛利率和盈利规模稳健提升。

   稀土材料:磁材产能持续扩张,布局下游电机提升附加值,打开成长空间。碳中和背景下节能仍是主旋律,稀土永磁需求将持续增长。公司磁材产能能够实现跨越周期、持续扩张(据公司财报及投资者关系活动记录表,磁材产能预计由18年的0.3万吨增至26年的2.2万吨);同时,布局参股下游电机领域,随着中国产业结构升级和设备更新,工业电机有望迎来快速增长期,或为公司稀土材料业务打开成长空间。

   电池材料:行业底部,盈利有望反转,下游需求仍将持续增长。23-24年电池材料价格逐渐趋稳,据广发电新组测算,24-26年新能源汽车迈入深度渗透期,全球动力电池需求增速均超35％,有望推动盈利反转。

   公司电池材料覆盖行业主流客户并持续增产,预期利润稳步增长。

   盈利预测与投资建议。预计公司24-26年EPS为1.29/1.48/1.64元/股,对应24年11月1日收盘价,24-26年PE为16/14/13倍。公司深耕金属材料多年,各业务板块均已步入研发投入加强-产品升级-盈利提升的闭环螺旋上升阶段,未来成长空间较大。综合考虑钨钼、稀土、电池材料可比公司估值,以及公司历史估值中枢,给予公司24年24倍PE,对应合理价值为31.05元/股,维持公司"买入"评级。

   风险提示。公司新增产能建设不及预期;原材料价格波动超预期;市场需求增长不及预期。市场竞争格局加剧超预期。