酒鬼酒(000799):渠道深度变革,静待改革成效-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度实现营收11.9亿元,同比-44.4％;归母净利0.6亿元,同比-88.2％。单季度来看,24Q3实现营收2.0亿元,同比-67.2％;归母净利润-0.6亿元,录得亏损。公司业绩低于市场预期。

   产品动销承压,渠道回款谨慎。公司24Q3收入同比下滑幅度进一步扩大,一方面双节市场动销表现平淡,经销商回款意愿走弱;另一方面商务消费场景复苏较弱,次高端及以上产品消费需求仍待恢复,渠道现金周转变慢,渠道主动去库情绪渐强。2024年上半年公司白酒销量4418吨,同比-18.8％,其中内参系列250吨(同比-44.4％),酒鬼系列2133吨(同比-29.4％),湘泉系列813吨(同比+36.2％)。2024年上半年公司白酒吨价22.4万元/吨(同比-20.8％),其中内参系列69.1万元/吨(同比-29.5％),酒鬼系列27.7万元/吨(同比-1.1％),湘泉系列6.0万元/吨(同比+0.1％),其他系列14.5万元/吨(同比-7.3％)。分产品看:1、内参预计Q3收入降幅波动不大,年内内参老版库存逐步消化,甲辰版则控货稳价、按需发货;Q3高端酒需求普降背景下,动销难度较大,公司未强求回款。2、酒鬼预计Q3收入降幅较上半年明显扩大。2024年公司明确加强样板市场及核心终端建设,省内红坛宴席场景开瓶改善,但省外市场仍待调整净化,Q3回款随行业放缓。3、湘泉及其他系列增速波动主因内品经过前期快速放量,阶段性推进库存消化。

   费用投放刚性,盈利能力承压。1、2024年前三季度公司毛利率为71.8％,同比-7.1pp,主要系产品结构下行所致。2、销售/管理费用率分别+10.1pp/4.7pp至39.9％/9.7％,销售费用率、管理费用率同比增加较多,主要由于营收规模下降较多,而部分销售费用、管理费用具有支出刚性,且为促进动销投入较多费用,费效比降低导致规模效应大幅走弱。3、净利率为4.7％,同比-17.6pp。4、24Q3经营活动现金净额为-2.0亿元,同比-1.8亿元(-687.3％),环比-2.59亿元(-461.4％);销售收现2.4亿元,同比-3.4亿元(-57.9％),环比-2.7亿元(-52.9％);合同负债2.1亿元,同比-0.4亿元(-17.5％),环比-0.5亿元(-19.5％)。Q3双节市场动销表现平淡,经销商回款意愿下降。

   积极调整节奏,蓄力布局长远。1、产品方面,公司进一步聚焦酒鬼、内参两大产品系列,酒鬼系列聚焦红坛大单品,梳理产品体系,收缩非核心产品。内参系列以甲辰版为核心抓手,优化内参价值链,改善控盘分利运营模式,提振渠道活力。2、市场方面,省内聚焦湖南大本营市场,提升大本营市场基础质量,以扫码活动、宴席活动为抓手,促进C端动销;省外强化样板市场建设,上半年已启动11个省内外样板市场。3、渠道方面,公司当前买赠、扫码红包的力度较大,强化互联网、特渠团购渠道建设,推进BC联动,拓展消费群体。

   盈利预测:预计2024-2026年EPS分别为0.29元、0.38元、0.47元,对应PE分别为176倍、134倍、108倍。目前终端需求较弱,公司仍处于营销模式转型阶段,需要时间消化库存,期待后续兑现业绩弹性。

   风险提示:经济大幅下滑风险,消费复苏不及预期风险。