涛涛车业(301345):24Q3收入高增,利润超预期-2024年三季报点评

事项:

   公司发布2024年三季报,24Q3实现营收8.3亿元,同比+47.6％;实现归母净利润1.2亿元,同比+70.5％。

   评论:

   24Q3营收延续高增趋势,预计主要系高尔夫球车增长贡献。公司24Q3营收同比增长47.6％,延续营收高增趋势,我们预计主要系高尔夫球车增长贡献。24年以来,电动高尔夫球车已成长为公司核心品类,虽然短期受美国双反调查风险扰动,但公司在三季度快速布局"北美制造+"战略,同时布局越南工厂产能过渡,预计可有效规避贸易政策带来的关税风险。美国高尔夫球车市场24年以来维持较高景气度,场外高尔夫球车主要用于社区通勤,以公司为代表的中国厂商充分发挥性价比优势,公司布局DENAGO自主品牌,推出正四座等产品,持续拓展终端经销商,我们看好美国高尔夫球车市场景气度及公司未来的成长性。

   24Q3毛利率同比下滑,销售管理研发三费同比收窄。公司24Q3实现归母净利润1.2亿元,同比+70.5％,利润增速超出市场预期;公司24Q3毛利率为37％,同比下降4pct,预计主要系产品结构、人民币汇率升值及海运运费成本影响。24Q3公司销售、管理、研发三费费用率同比分别-8.2、-0.9、-0.3pct,其中销售费用率大幅下降主要为促销规模收窄,三费同比大幅压缩9.4pct,财务费用率同比增加4.8pct、主要系汇兑影响。24Q3最终实现归母净利率14.4％、同比+1.9pct。

   北美制造+战略加速推进,海外渠道快速扩张。美国商务部发起针对中国电动高尔夫球车企业"双反"调查后,公司加速推进"北美制造+"战略,海外产能布局迅速推进,布局美国制造基地,同时部分产能向越南工厂转移。公司快速拓展美国高尔夫球车经销商,与竞争对手相比,渠道布局空间较大,伴随后续新品持续推出,高尔夫球车有望持续增长。

   投资建议:公司为休娱骑乘类产品领军公司,盈利能力优秀;微笑曲线两端具备的核心竞争优势可长期持续,并在公司成长过程中不断夯实;电动高尔夫球车开始进入放量兑现期。我们维持公司24/25/26年归母净利润预测为4.0/5.4/6.9亿元,24-26年对应PE分别为17/13/10倍,海外产能布局下公司前期因关税风险影响的估值有所回升,采用DCF估值,调整目标价为85元,对应25年PE为17.4倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:贸易政策风险、新品效果不及预期、终端需求不及预期。