酒鬼酒(000799):深化营销模式转型,静待改革成效显现-24Q3业绩点评报告

24Q1-3公司实现营收11.91亿元,同比-44.41％,归母净利润0.56亿元,同比-88.20％。24Q3公司实现营收1.97亿元,同比-67.24％;归母净利润-0.65亿元,同比-213.67％。

   公司持续推进营销模式转型,开瓶数量、宴席场次增长显著,但需求下降+渠道回款意愿较弱+竞争加剧下收入承压,促销投入加大+产品结构下行致使利润承压,目前公司聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛等核心产品,加强湖南大本营和省外样板市场建设,静待需求改善下改革成效显现。

   推进营销模式转型,行业弱周期下阶段性承压1)业绩下行原因:24Q1-3公司持续推进营销模式转型,强化BC联动,取得了一定成效,消费者开瓶数量、宴席场次均有较大幅度增长;核心终端数量、质量均有提升,社会库存压力得到缓解。业绩下行主要系:①白酒行业需求端下降明显,经销商回款意愿不强。②行业竞争加剧,聚焦战略显效尚需时间。③持续加大促销投入,加之产品结构中中端及大众价位段产品占比上升,导致利润降幅明显。2)应对举措:①优化产品价值链,稳定产品价格,提振经销商信心。②持续推进BC联动销售模式,加大核心终端开发力度,促进终端动销。③持续加强湖南大本营建设和省外样板市场建设。④聚焦内参甲辰版、酒鬼红坛为核心的主营产品,持续优化产品体系。⑤强化互联网、特渠团购渠道建设,拓展消费群体。

   盈利能力、预收款及现金流阶段性承压1)24Q1-3毛利率/净利率同比-7.09/-17.60pct至71.81％/4.74％;24Q3毛利率/净利率同比-11.65/-42.22pct至64.04％/-32.77％,利润率下行主要系持续加大促销投入+产品结构中中端及大众价位段产品占比上升。2)24Q1-3销售/管理(含研发)费用率同比+10.08/+5.50pct至39.92％/11.07％;24Q3销售/管理(含研发)费用率同比+30.21/+15.19pct至66.30％/21.32％。3)24Q1-3经营性现金流净额同比-817.04％至-4.11亿元。24Q3经营性现金流净额同比-687.26％至-2.03亿元。4)24Q3合同负债同比-17.60％至2.07亿元,环比-19.46％

   盈利预测及估值考虑到当前内参销售依旧承压,渠道库存消化下报表端表现弱于动销,我们调整盈利预测,预计2024～2026年公司收入增速为-42.56％、0.52％、9.51％;归母净利润增速分别为-77.29％、38.24％、28.06％;EPS分别为0.38、0.53、0.68元。考虑到政策催化下,白酒需求有望恢复,公司具备高弹性,维持买入评级。

   催化剂:白酒需求恢复超预期;甲辰版内参销售超预期;旺季大单品动销加速。

   风险提示:市场拓展受阻,经济恢复不及预期。