歌力思(603808):海外业务加大调整力度,短期利润承压,期待来年轻装上阵-三季点评

2024Q1～Q3:收入同比+4％/归母净利润大幅下降84％。1)2024Q1～Q3公司收入为21.5亿元,同比+4％;归母净利润为0.2亿元,同比-84％;扣非归母净利润为0.1亿元,同比-90％。2)盈利质量方面,Q1～Q3公司毛利率同比+1.3pct至68.2％,销售/管理/财务费用率同比分别+5.4/+0.3/-0.2pct至50.8％/8.6％/0.9％,净利率同比-5.8pct至2.9％。

   2024Q3:收入同比+2％/归母净利润为亏损0.4亿元。1)2024Q3公司收入为7亿元,同比+2％;归母净利润为-0.4亿元,同比-239％;扣非归母净利润为-0.4亿元,同比-286％。利润端大幅下降主要系:①国内零售承压,同时直营门店增加带来刚性费用增加,综合使得2024Q3国内业务利润同比下降;②海外关闭调整不良店铺,业务亏损幅度同比明显加大。2)盈利质量方面,2024Q3公司毛利率同比+0.5pct至66.1％,销售/管理/财务费用率同比分别+6.9/+1.0/-1.1pct至52.5％/10.1％/0.2％(我们判断销售费用率增加主要系海外刚性费用占比较大、国内直营店铺增加);综合以上,公司2024Q3净利率同比-9.1pct至-3.6％。

   分地区:国内业务表现稳健,海外亏损同比加大、加快业务清理步伐。1)分地区来看:国内市场收入2024Q1～Q3/单Q3同比分别+11.5％/+5.3％,海外市场收入同比下跌幅度较大、拖累收入及利润表现。2)分渠道来看:线上保持快速增长,线下Q3以来环比略有走弱。2024Q1～Q3公司线下/线上收入分别17.4/3.7亿元,同比分别-2％/+38％((中Q3同比分别-8％/+48％),毛利率分别+0.4/+5.0pct至69.7％/63.7％。3)分销售模式来看:直营表现优于加盟。2024Q1～Q3公司直营/加盟收入分别18.1/2.9亿元,同比分别+10％/-26％(中Q3同比分别+2％/-16％),毛利率分别-0.2pct/-0.7pct至71.4％/51.5％。

   分品牌:sp、Laurel、主品牌表现相对较好,中他品牌2024Q3收入同比下滑。1)销售层面:ELLASSAY/Laurel/EdHardy/IRO/self-portrait品牌2024Q1～Q3销售收入同比分别+14％/+21％/-20％/-17％/+18％至8.2/2.8/1.8/4.7/3.6亿元((中单Q3同比增速分别为+0％/+9％/-20％/-17％/+32％,主品牌与sp表现良好,中他品牌受到消费客流波动影响)。2)渠道层面:截至2024Q3,ELLASSAY/Laurel/EdHardy/IRO/self-portrait品牌门店数分别为295/90/91/109/70家,较年初分别-6/+3/-4/-3/+14家。公司各品牌门店总数较年初新开46家/关闭33家/净增13家,我们判断公司渠道规模整体仍处于稳步扩张阶段,有望带动公司业务收入长期持续领先行业。

   库存周转存在改善空间。营运方面,2024Q1～Q3公司存货周转天数+68.4天至374.6天,期末存货同比+22.8％至9.5亿元。现金流方面,公司2024Q1～Q3经营性现金流量净额2.4亿元,现金流管理良好。

   2024年利润表现承压,期待后续改善。2024年以来公司国内业务表现相对稳健、领先行业;海外业务持续调整,考虑公司计划加快海外IRO业务调整优化速度,或增加费用压力,我们综合预计2024年公司归母净利润或短期承压,期待2025～2026年轻装上阵、盈利质量预计快速改善。

   盈利预测与投资建议:公司是国内轻奢时尚龙头,多品牌战略清晰,由于公司加大海外业务调整力度,同时考虑近期业绩表现,我们调整盈利预测,预计公司2024～2026年归母净利润分别为0.48/1.94/2.36亿元,对应2025年PE为13.5倍,维持"增持"评级。

   风险提示:宏观经济不景气导致消费疲软;拓店不及预期;海外业务拖累风险。