美格智能(002881):24Q3收入增长加速,智能模组、高算力AI模组、FWA齐发力-2024年三季报点评

2024年前三季公司实现营业收入21.82亿元,同比增长39.9％,其中第三季度实现营业收入8.76亿元,同比增长63.29％,创新高。前三季公司实现归母净利润0.91亿元,同比增长33.05％,其中第三季度实现归母净利润0.58亿元,同比增长189.22％。前三季公司综合毛利率16.25％,同比下降3％,毛利润3.54亿,同比增长18.1％,公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.97％、2.04％、6.8％,与去年同期相比均有所下降,毛利润扣除以上三费后金额为1.19亿,同比增长90％。前三季公司经营产生的净现金流为-0.42亿元,去年同期为-0.28亿元,变化原因主要是购买商品、接受劳务支付的现金增加,如给与客户一定信用期、加强芯片备货。前三季公司合同负债0.92亿元,去年同期为0.59亿元。24Q3公司营收持续高速增长,费用支出保持平稳,盈利规模持续提升。毛利率下降,因为受到出货产品结构影响,公司部分毛利水平较低产品在第三季度出货量提升,阶段性拉低毛利率水平。公司信用减值损失同比转正,主要是收回或转回的应收款项坏账准备,随着公司客户群体不断升级,信用损失风险持续降低,公司结合实际情况,审慎、合理调整应收账款计提比例,更加公允客观反应财务状况及经营成果。

   前三季各行业对于公司智能模组产品深度定制产品需求强劲;随着端侧AI生态加速建立,高算力AI模组应用场景及出货量均快速增长;叠加海外运营商对5G+WIFI6/WIFI7等创新FWA产品采购规模扩大,公司营收同比增速从27.63％(2024年半年度)提升至39.90％。前三季公司海外营收6.95亿元,同比增长50.43％;国内营收14.87亿元,同比增长35.43％。从行业角度,智能网联车领域的营收继续保持高速增长态势,收入占比持续提升。IoT行业来自于海外市场的定制化、智能化产品需求十分强劲,国内客户需求则重回增长轨道。FWA领域,公司在美国、日本、欧洲等区域的5G产品持续大规模量产发货。

   以5G为代表的新型网络技术开启万物互联新时代,GrandViewResearch数据预测,全球5G物联网市场2023-2030年的复合年增长率为50.2％。Counterpoint数据,联网汽车、智能表计、智能零售将继续主导蜂窝物联网领域的发展,到2030年底,这三大应用将合计占据蜂窝物联网市场的60％以上。蜂窝模组已从简单的通信基带零部件发展为集成CPU、GPU和NPU的AISoC,增强了其功能和性能,Counterpoint预测,截至2030年,嵌入式AI蜂窝模组预计将占所有蜂窝物联网模组出货量的25％,高于2023年的6％,主要是无人机、汽车、POS和零售、医疗保健和工业等将推动AI模组的增长。

   【投资建议】公司主要产品包括无线通信模组(涵盖智能模组、高算力模组、数传模组等)、物联网解决方案产品及相关技术开发服务。公司多年来深耕智能模组和算力模组方向,建立了在4G/5G无线通信、安卓系统、高性能低功耗计算、边缘侧AI和终端侧AI方面独具优势的全面技术能力。公司研发团队在安卓系统底层驱动和性能优化、功耗控制、安卓中间件和应用集成开发;屏幕、摄像头、音视频等多媒体外围开发、架构设计和功能调优;AI算法在智能平台上的对接和性能优化;多屏幕、多摄像头、多路音视频编解码相关的软件开发;安卓系统谷歌GMS长周期认证维护等领域积累了大量的智能模组研发Know-How,并在5G智能座舱、ADASDMS辅助驾驶、新零售、4G/5GPDA等领域建立了智能模组大规模应用的先发优势。公司建立了以IPD管理为核心的、能适应公司自身发展的研发管理流程,公司研发团队首次在公司高算力模组上运行StableDiffusion大模型,并陆续支持了其他一系列语言模型,拓展了高算力模组的能力边界,为生成式AI在模组端的大规模应用打下坚实技术基础。公司5G智能模组产品在智能座舱领域出货量处于行业领先地位,公司推出多款5G智能模组产品,支持多客户多车型实现高速5G网络、安卓系统深度定制、一芯多屏、DMS、360度环视、精准 音区定位、连续语音识别等各项智能化功能。公司在5G-A和5GRedcap制式产品上占据领先地位,通过采用下一代56基带芯片及射频系统,支持WIFI7解决方案和10Gb以太网能力。公司模组产品强悍的硬件能力和AI能力,有利于拓展行业应用潜力,如工业互联网领域基于GPU影像处理和AI计算的机器视觉产品、无人机、机器人等新兴行业。针对技术门槛较高、研发投入较大的大颗粒市场,公司坚持提供定制化、一站式解决方案产品。我们预计公司2024-2026年实现营收27.30/33.97/40.64亿元,实现归母净利润为1.45/1.79/2.11亿元,对应PE为45.51/36.75/31.33倍,给予"增持"评级。

   【风险提示】

   行业竞争加剧风险;

   海外宏观政策变化的风险;

   供应链波动风险。