裕太微(688515):新品持续放量,工规需求复苏-3Q24

裕太微发布三季报,3Q24实现营收1.11亿元(yoy+97.69％、qoq+35.61％),归母净利-3152万元(yoy+2554万元、qoq+2276万元)。公司3Q24实现上市以来最高季度收入,24年季度收入逐季上行,主要得益于2.5GPHY等新品放量、工规需求逐渐复苏,我们认为公司已经逐渐走出下游客户去库存的低谷期,看好公司交换芯片、2.5GPHY等新品持续推出及放量,以及中长期内车载产品贡献收入。维持"买入"评级。

   3Q24回顾:新品持续放量,工规需求复苏3Q24,公司次新品及新品持续放量,占比较1H24进一步提升,成为收入增长的主要来源。23年问世的4款新品(2口千兆PHY、8口交换芯片、4+2口交换芯片、千兆车载PHY)叠加22年问世的3款新品(单口2.5GPHY、5口交换芯片、千兆网卡芯片),7款新品1H24占总营收38％,前三季度收入占比提升至40％以上。在7款新品中,受益于运营商家庭网关产品集采,单口2.5GPHY带来主要增量贡献,1H24营收3870.9万元(占总营收25％),前三季度收入8000万元以上,对应三季度收入占比超过37％。老品方面:商规级产品需求仍然偏弱,竞争压力较大;而毛利率较高的工规级产品进入加库周期,因此虽然低毛利率的2.5GPHY收入占比提升,但3Q24毛利率相较1H24持平,为42.9％。

   展望:2.5GPHY及交换芯片加速起量,多款新品年底即将推出我们预计公司4Q24收入有望继续环比增长,2025年除工规级产品需求复苏以外,增量将主要来源于几款新品:1)交换芯片:公司现有交换芯片产品将在家庭、小型企业网、安防等领域持续放量。另外,16口及24口以太网交换芯片也将于24年底推出量产样片,带动公司切入企业网交换市场;2)2.5GPHY芯片:2024年,单口2.5GPHY芯片为公司营收带来较大增量。四口2.5GPHY也将于24年底推出量产样片,可在部分场景替代10G速率,进一步打开市场空间。中长期来看,车载以太网交换芯片、车载高速视频传输芯片、车载网关芯片等车载产品有望在26年开始贡献显著收入。

   投资建议:目标价101.15元,维持"买入"评级公司多款车载产品将在26年贡献显著收入,因此我们维持24-25年收入,上调26年收入,预计24-26年收入4.0/6.5/11.9亿元。公司保持强研发战略,但考虑到逐渐进入研发收获期,下调24-26年研发费用率,预计24-26年归母净利润-2.1/-1.7/0.3亿元(前值:-2.6/-2.4/-1.1亿元),公司将在26年扭亏。可比公司25年Wind一致预期PS均值10.3倍,考虑到公司PHY芯片在国内上市公司具有稀缺性,以及交换芯片、车载领域的增长潜力,给予25年12.5倍PS,目标价101.15元(前值:70.57元),维持"买入"。

   风险提示:市场竞争难度较大风险;产品开发进度不及预期的风险;客户集中度较高的风险;核心技术人员流失风险。