华海药业(600521):业绩符合预期,行稳方能致远-2024年三季报点评

事项:

   10月30日,公司发布三季报。2024年前三季度,公司实现营业收入72.48亿元(+16.76％),归母净利润10.31亿元(+42.92％),扣非归母净利润10.33亿元(+27.17％)。2024年单三季度,公司实现营业收入21.2亿元(+10.76％),归母净利润2.83亿元(+85.09％),扣非归母净利润2.68亿元。

   评论:

   原料药端,存量品种恢复叠加增量品种放量,重回中长期增长轨道。24年前三季度,公司原料药收入27亿元,同比增长13％。

   收入端,我们预计今年以来公司在季度间原料药收入环比保持稳定,主要是因为核心品种价格触底环比稳定,同时随着新市场开拓公司销量持续增长。

   业务端,上半年原研大客户及国内市场增长显著,新启动多项大客户项目合作,新品种和新业务也在持续开拓。同时,制剂端快速放量使公司自用比例提升,制造端规模优势显著放大。

   制剂端,国内制剂业务持续拉动板块增长。

   国内制剂增长动力强劲。24年前三季度国内制剂(不含代工和长兴)收入28.1亿元,同比增长31％。今年以来公司国内制剂业务的良好表现主要得益于:公司产品梯队中23年参与国采及续标以及24年新进续标、新上市的产品借助公司的销售渠道实现快速放量;同时,公司在零售、分销端的市场拓展也为公司带来新的增长机会。随着公司的国内制剂批文数量获批速度加快、难度提升,公司正逐步向百余个制剂批文的目标稳步前进。

   海外制剂端整体稳健。由于海外制剂业务以美国市场为基本盘,24年前三季度海外制剂收入10.3亿,利润扭亏。公司通过海外制剂业务上的精益管理、成本管控等切实提高了盈利能力,后续政府订单及管控类药物亦有望贡献利润弹性。同时,公司新产品亦在稳定导入。

   投资建议:结合公司最新经营情况,我们预计24-26年公司归母净利润分别13.01、16.07和19.93亿元(预测前值分别为13.12、16.06和19.94亿元),同比增长56.7％、23.5％和24.0％。考虑到公司明确较快的增长前景,以及公司在医药先进制造的领先优势,我们认为应适当给予一定的估值溢价,给予25年25倍PE,对应目标价为27.4元。维持"强推"评级。

   风险提示:1、公司美国制剂业务恢复不达预期;2、公司国内制剂获批不达预期;3、国内制剂业务竞争加剧;4、原料药新品种放量不达预期;5、原料药行业竞争加剧。