华能国际(600011):经营向好,提前减值影响业绩释放-季报点评

华能国际发布三季报:3Q24实现营收655.90亿元(yoy+0.46％,qoq+22.74％),归母净利29.59亿元(yoy-52.69％,qoq+3.55％)。1-9M24实现营收1843.96亿元(yoy-3.62％),归母净利104.13亿元(yoy-17.12％),扣非净利100.41亿元(yoy+6.87％)。公司3Q24归母净利润低于我们预期的42-48.88亿元主要系计提11.93亿资产减值损失,按照惯例,公司一般于Q4计提资产减值损失。3Q24,公司经营向好,我们测算还原资产减值后煤电度电利润总额3.1分(yoy+0.4分),风电度电利润总额0.147元(yoy+4.2分)。看好公司火电盈利改善及风电发展,维持"买入"。3Q24还原资产减值后煤电度电利润总额同比+0.4分3Q24,公司煤电/气电上网电量同比-0.3％/+8.7％至1077.04/88.03亿千瓦时,同比增速较2Q24的-9.7％/-7.3％大幅改善,主要系8月后水电来水较6、7月大幅下降,对火电发电量挤压效应减弱。3Q24,公司境内煤电实现利润总额25.88亿元,若还原济宁电厂资产减值损失7.27亿元则为33.15亿元,对应度电利润总额分别为2.4/3.1分,同比-0.2/+0.4分,较2Q24的1.5分均大幅提升(因电量增长),较1Q24的3.1分下降0.7分/持平(因电量增长、煤价下降但煤耗提升导致单位燃料成本增长)。公司3Q24剩余4.09/0.12亿元资产减值损失主要系农安生物质发电厂和其他单项。3Q24风电上 网电量同比增速修复,度电利润总额同比+4.2分1-9M24,公司新增并网风电/光伏装机容量1467.45/3753.13MW,完成全年并网目标的52％。3Q24,公司风电上网电量同比大幅+25.7％至79.51亿千瓦时,电量同比增速环比2Q24的1.8％显著修复;风电利润总额同比+75.7％至11.70亿元。我们测算公司3Q24风电度电利润总额0.147元,同比+4.2分,但由于三季度属于小风季,利用小时数一般为全年四个季度中最低,度电利润总额小于1Q24/2Q24的0.241/0.183元。3Q24公司光伏度电利润总额由于上网电价下行同比-3.9分至0.208元。

   目标价8.96元,维持"买入"评级考虑今年以来煤价中枢下行趋势,调整对公司煤价和煤电电价预期,调整公司24-26年归母净利至106/129/132亿元(前值:116/121/130亿元)。预计公司25年新能源归母净利89.02亿元和火电归母权益600亿元,分别给予25EPE18x和PB1x(可比公司Wind一致预期25EPE/PB16x/0.9x,公司溢价考虑新能源盈利能力更强及火电辅助服务收益表现突出),扣除永续债后目标市值1406亿元,对应股价8.96元(前值:10.53元),买入。

   风险提示:煤价高于预期;市场化电价/煤电容量电价/利用小时数/风光新项目投产不及预期;计提资产减值风险。