博汇纸业(600966):Q3盈利承压,静待需求修复-点评报告

基本事件

   2024Q1-Q3公司营收139.67亿元(同比+2.12％),归母净利润1.49亿元,扣非归母净利润1.19亿元,同比扭亏;24Q3营收47.05亿元(同比-6.29％),归母净利润1813万元(同比-92.85％),扣非归母净利润1019万元(同比-95.78％)。

   24Q3盈利承压,期待需求修复

   24Q3为包装需求淡季＆浆价震荡走弱,Q3白卡纸市场均价4391元/吨(同比+0.25％、环比-0.59％);24Q2阔叶浆外盘742美金/吨(环比+14.22％),考虑原材料库存周期,Q3实际入库用浆成本环比走高,纸品盈利能力环比下滑,公司凭借出口高毛利产品＆山东差异化产品拉高盈利水平,行业盈利底部承压背景下实现正向盈利。展望24Q4,白卡纸头部厂家计划11月联合挺价,且入库成本有望环比下降,期待Q4盈利环比修复。

   盈利能力同比下降,期间费用控制良好

   (1)利润率:2024Q3公司销售毛利率9.79％(同比-6.03pct,环比+0.49％),归母净利率0.39％(同比-4.66pct、环比-0.24％pct),主要系原材料价格上涨而产品价格承压下行。

   (2)期间费用率:2024Q3期间费用率9.38％(同比+0.08pct),销售费用率1.00％(同比+0.03pct)、管理+研发费用率6.02％(同比-0.76pct)、财务费用率2.37％(同比+0.81pct)。

   (3)营运效率与现金流:2024Q3应收账款11.78亿元(同比+1.98亿元),应收账款周转天数21.51天(同比+3.44天),应付账款及票据38.55亿元(同比-11.90亿元),存货25.32亿元(同比+2.91亿元),存货周转天数54.44天(同比-9.98天),经营性现金流净额0.35亿元(同比-4.27亿元)。

   白卡龙头差异化产品提升,格局中长期有望优化

   公司为白卡纸龙头,产品结构升级,山东基地推动无菌液包、烟包、食品卡、铜卡、办公用纸、淋膜纸等差异化产品持续产量爬坡,市场份额有望不断提升;江苏基地努力提高自制浆的品质并优化成本结构,通过废液的高效治理和资源回收利用,提升经济效益与成本效率,公司将持续推进江苏基地年产80万吨高档特种纸板扩建项目,看好中长期公司龙头格局优化、盈利能力提升。

   投资建议

   由于白卡纸价格供需压力较大,市场价格弱运行。我们下调公司盈利预测,预计公司24-26年分别实现营收187.30/202.71/208.42亿元,同比+0.20％/+8.23％/+2.82％;对应归母净利润分别2.03/3.25/5.72亿元,同比分别+11.48％/+60.41％/+76.01％;对应PE分别为30X/19X/11X,维持"买入"评级。

   风险提示

   需求复苏低于预期,新增产能供给过多,产品价格下跌,原材料大幅波动。