中国中免(601888):口岸免税恢复良好,离岛免税承压静待修复-2024年三季报点评

公司发布24Q3财报。24Q1-Q3,公司实现营收430.21亿元,同比-15.38％,实现归母净利润39.19亿元,同比-24.72％,实现扣非归母净利润38.73亿元,同比-25.4％。其中,24Q3,实现营收117.56亿元,同比-21.52％,实现归母净利润6.36亿元,同比-52.53％,实现扣非归母净利润6.35亿元,同比-52.49％,主要是受消费者消费意愿不足及9月份台风等因素的影响,公司销售收入下降所致。

   24Q3公司毛利率略降。24Q1-Q3,公司毛利率为33.12％/yoy+1.37pct,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为15.8％/3.3％/0.02％/-1.52％,同比各+2.15/+0.27/0/-0.38pct,综合影响下,24Q1-Q3,公司归母净利率为9.11％/yoy-1.92pct。24Q3,公司毛利率为32.03％/yoy-2.43pct,公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为18.36％/4.04％/0.07％/-1.57％,同比各+0.56/+0.48/+0.01/-0.07pct,综合影响下,24Q3,公司归母净利率为5.41％/yoy-3.54pct。

   海南离岛免税承压,口岸免税恢复良好。根据海口海关数据,24Q3海南离岛免税销售额为55.49亿元/yoy-37％,整体表现相对承压。口岸免税方面,受益于免签国家范围持续扩容、过境免签政策不断优化和国际客运航班量的持续增加,公司出入境免税门店销售实现大幅增长。其中北京机场(含首都国际机场、大兴国际机场)免税门店收入同比增长超过140％,上海机场(含浦东国际机场、虹桥国际机场)免税门店收入同比增长近60％。

   投资建议:新租金协议有望降低公司机场租金费用,出入境客流修复有望带动口岸免税收入,增收降费下我们认为公司口岸免税业务后续将贡献业绩弹性;市内免税政策有望加速推出,贡献潜在增量。此外,公司实控人为国务院国资委,隶属央企,长期看公司未来市值表现将和企业负责人考核挂钩,经营效益有望提升。我们预计公司24-26年归母净利润分别为55.46/66.08/77.76亿元,对应10月31日收盘价PE分别为25x/21x/18x,维持"推荐"评级。

   风险提示:客流恢复不及预期、消费信心不足等。