安琪酵母(600298):海外国内环比提速-24Q3点评

公司发布24年三季报:

   Q3:营收37.4亿元(+27.1％),归母净利润2.6亿元(+7.0％),扣非归母净利润2.4亿元(+21.6％);

   Q1-3:营收109.1亿元(+13.0％),归母净利润9.5亿元(+4.2％),扣非归母净利润8.4亿元(+3.4％);

   收入略超、利润符合预期。

   收入端:海外国内环比提速

   分区域:Q3国外收入14.3亿元,同比+30％(Q2/Q1+19％/+17％),持续高景气,中东非洲和亚太等拉动;国内收入22.7亿元,同比+20.7％(Q2/Q1+6.6％/-5％),国内环比改善,受C端的YE等产品拉动。

   分产品:Q3酵母/制糖/包装/食品原料等其他收入同比+18％/+5.5％/+16％/+76.5％,酵母环比继续提速(Q2/Q1+12％/+5％)。

   盈利端:产品结构及海运费影响盈利

   Q3毛利率同比-3.6pct至21.4％,源于低毛利食品原料占比提升、以及海运费上涨;销售/管理/研发费率同比-0.1pct/-0.9pct/-1.2pct,费用控制得当。

   Q3归母/扣非净利率同比-1.3pct/-0.2pct至7.0％/6.5％,差异源于去年同期政府补贴及所得税率高。

   投资建议:维持"买入"

   我们的观点:收入端预计可顺利完成10％的激励目标,此外拟投建印尼工厂缓解海外产能压力;成本端糖蜜仍处下行周期,望持续释放成本红利,同时公司布局水解糖替代糖蜜、剥离低毛利率的制糖等业务,持续提升盈利性。盈利预测:预计2024-2026年公司实现营业总收入154/173/192亿元(原预测值149/164/182亿元),同比+13.6％/+11.9％/+11.2％;实现归母净利润14/16/18亿元(原预测值14/16/18亿元),同比+10.1％/+14.1％/+12.4％;当前股价对应PE分别为22/20/17倍,维持"买入"评级。

   风险提示:需求不及预期,市场竞争加剧,原材料成本超预期上涨。