申通快递(002468):归母净利同比高增,份额持续提升-季报点评

公司公布三季度业绩:收入119.2亿元,同比+16.3％,环比+4.2％;归母净利润2.15亿元,同比+7761％,环比-12.6％;扣非归母净利润2.02亿元,同比+2621％,环比-19.5％。公司前三季度实现收入334.9亿元,同比+14.2％;归母净利润/扣非归母净利6.52/6.39亿元,同比+195.2/+204.8％。公司三季度归母净利符合业绩预告。展望四季度,自邮政局喊话"反内卷"以来,广东、浙江等地自下而上提价,将与旺季形成共振,进一步缓解价格压力、促进利润释放。展望明年,公司有望进一步提升份额、以规模效应节降成本,实现毛利率稳中有升,维持"买入"评级。

   前三季度价格降幅快速收窄,份额持续提升件量方面,3Q24快递行业件量同比增长20.0％,1Q/2Q分别同比+25.2/+21.3％。公司3Q24件量同比增长27.9％(1Q/2Q:同比+36.7/29.2％),持续高于行业平均增速,前三季度公司份额持续提升,1Q/2Q/3Q市场份额分别为12.4/13.1/13.5％。价格方面,3Q24国内件均价同比减少6.5％,1Q/2Q分别同比-6.2/-6.8％。公司3Q24件均价同比减少5.2％,1Q/2Q分别同比-12.4/-10.2％,公司价格降幅收窄幅度远快于行业平均。三季度虽为传统淡季,但公司抓住核心"产粮区"自发提价机会,由以价换量策略向量价均衡转型。(数据来源;交通运输部、公司公告)毛利率同比提升较大,费用端持续管控3Q24公司毛利率为5.4％,同比+2.4pct,前三季度毛利率为5.8％,同比+1.8pct。公司毛利率大幅改善,主因公司在运营端积极的成本管控措施、且与价格竞争相较去年同期更为缓和,规模的快速提升为公司打开降本空间,使得公司能通过自动化设备、更大的车型充分发挥规模效应、降低单票成本。费用率方面,前三季度公司四项费用率与去年同期持平,其中销售费用/管理费用分别同比-0.11/-0.02pct,研发费用率同比+0.07pct,公司持续投入数智化研发能力,通过数字化能力精益管控。财务费用率同比+0.06pct,主因公司基于长期资金计划增加 借款。

   盈利预测与估值我们维持对公司24/25/26年归母净利润预测,分别为8.13、11.3、14.5亿元,同比增速分别为139％、39％、28％,对应EPS分别为0.53、0.74、0.95元。考虑到公司持续提升份额的动能足,通过投入基础设施建设、提升网络末端服务能力降本增效,给予公司25E19.2xPE,对应目标价为14.23元(可比公司Wind一致预期12.8x,估值溢价主因公司件量增速有望持续高于行业平均,业绩具备较强弹性),维持"买入"。

   风险提示:行业增速低于预期;价格竞争恶化;旺季需求增长低于预期。