江波龙(301308):3Q业绩承压,企业级存储及海外高增-季报点评

江波龙发布三季报,2024年Q3实现营收42.29亿元(yoy+47.28％、qoq-7.77％),归母净利-3684万元(yoy+2.5亿元、qoq-2.5亿元)。3Q24归母净利润转亏主要由于消费类存储去库存,导致毛利率下滑,同时消费类存储价格承压,计提存货跌价准备。我们看到公司以企业级存储为代表的高端存储业务、Lexar以及巴西Zilia等海外业务、自研存储芯片及存储主控芯片进展顺利,未来有望为公司带来新增长。维持"买入"评级。

   3Q24回顾:消费类存储去库存导致业绩承压,海外及高端存储稳步推进

   3Q24公司归母净利润转亏,主要由于:1)下游消费电子市场偏弱,下游大客户在上半年超量备货,三季度库存去化速度较为缓慢,对短期存储备货需求放缓,消费类存储价格承压,进而导致毛利率下滑至17.3％(环比-5.4pp);2)3Q24资产减值损失1.15亿元,主要系存货跌价准备。公司3Q24存货规模环比下降11.5％,存货周转天数由2Q24的192天下降至178天,运营效率逐步提升。3Q24,公司海外业务、高端存储、自研芯片顺利推进:1)Lexar、巴西Zilia收入保持环比增长,Lexar前三季度收入25.26亿元,已超越23全年收入24.26亿元,Zilia前三季度收入同样超过23全年收入;2)高端业务如企业级存储收入继续环比增长;3)自研存储芯片覆盖4xnm、2xnm,累计出货量已远超5000万颗。

   4Q24＆2025展望:毛利率或将承压,看好高端存储、海外业务带来新增长

   展望4Q24及2025年,1)存储价格尤其是消费类存储价格承压(据Trendforce预测,4Q24嵌入式存储合约价环比下降8-13％,消费级SSD合约价环比下降5-10％),带来公司毛利率环比下降;2)企业级存储:看好云服务厂商与信创需求驱动公司企业级存储取得新增长;3)新品拓展:公司持续推出车规级存储模组、小容量存储芯片、主控芯片等产品,将为公司带来新的收入增长点;4)Zilia与元成苏州整合顺利,公司通过Zilia进入三星、联想等南美本地业务。长期看,公司企业级、工规级存储等高端存储业务已取得积极进展,未来有望平滑晶圆价格波动对毛利率造成的影响。

   给予目标价98.59元,维持"买入"评级

   考虑到消费类存储产品价格承压,因此我们下调2024-2026年收入6.1％/13.2％/19.6％,同时下调毛利率2.9pp/1.4pp/1.0pp,下调归母净利润至4.9/5.0/4.5亿元(前值:11.3/9.8/8.5亿元)。考虑到公司模组行业龙头地位,并向存储芯片设计、主控芯片设计、封测发展布局,给予2.2x25年PS(可比一致预期均值1.9x),给予目标价98.59元(前值:90.03元)。维持"买入"评级。

   风险提示:下游需求复苏不及预期风险,存储价格波动风险。