申通快递(002468):前三季度业绩同比增长195％,量在"利"先循环已经启动,持续看好弹性空间-2024年三季报点评

公司发布2024年三季报:1)24Q3公司实现收入119.2亿,同比增长16.3％。实现归母净利2.15亿(此前预告区间为1.79-2.27亿),同比增长7760.9％(23Q3仅0.03亿元),扣非净利2.02亿(23Q3扣非亏损0.08亿元)。2)前三季度公司实现收入334.9亿,同比增长14.2％。实现归母净利6.52亿,同比增长195.2％,扣非净利6.39亿,同比增长204.8％。

   经营表现:公司业务量增速领先。1)前三季度累计业务量增速:申通(30.8％)＞韵达(27.7％)>圆通(26.0％)>行业(22.0％)>顺丰(9.1％);前三季度行业份额:圆通(15.3％)>韵达(13.7％)>申通(13.0％)>顺丰(7.6％)。2)Q3业务增速:圆通(28.1％)>申通(27.9％)>韵达(23.7％)＞行业(20.1％)>顺丰(14.5％);Q3行业份额:圆通(15.4％)>韵达(13.8％)>申通(13.5％)>顺丰(7.4％)。

   单票分析:1)单票净利:24Q3单票净利0.037元;单票扣非净利0.034元,同比提升0.036元,环比Q2下降0.01元;前三季度单票扣非净利0.040元,同比增加0.023元。2)单票收入:24Q3单票收入2.01元,同比-5.3％,环比-0.6％,前三季度单票收入2.06元,同比-9.2％。3)优化提升全网基础设施能力,促进规模效应释放,成本端持续优化:Q3单票毛利0.110元,同比提升0.042元,前三季度单票毛利0.121元,同比提升0.025元。

   我们在8月29日发布公司重要深度《量在"利"先的循环已经启动,"反内卷"下更有助于业绩弹性释放》,看好公司作为拐点期企业业绩弹性释放。1)我们观察公司正在实现量-本-利的正循环。业务量增速带来票均成本的降幅大于收入,单票净利呈现明显拐点。单票扣非净利看,22Q1开始基本转正,结束了自20Q3起的单票扣非净利润亏损。2)自由现金流回正,恢复造血功能。2023年公司实现自由现金流为5亿元,自2018年以来扩大投资建设支出后首次回正。

   投资建议:1)盈利预测:基于对行业中期趋势向上以及公司前三季度表现,我们上调公司2024-26年盈利预测至9、14、17亿,(原预测为8.6、12.7、15.8亿元),同比分别增长163％、56％及23％,对应2024-26年EPS分别为0.59、0.92及1.13元,PE分别为19、12、10倍。2)目标价:我们预计快递行业业务量增速2025-26年仍将维持15％左右,在行业反内卷的大背景下,单票盈利至少有望保持稳定,即可维持超越行业件量增速的业绩增长水平。龙头公司至少应修复至15倍PE以上,我们给予2025年盈利预测15倍PE,对应目标市值210亿,目标价13.74元,预期较现价24％空间,强调"推荐"评级。

   风险提示:行业价格战超预期,业务量增速显著低于预期。