水井坊(600779):现金流表现承压,期待需求改善

事件:公司发布2024年三季报,根据公司公告,2024Q1-Q3公司实现营业收入37.88亿元,同比增长5.56％;归母净利润11.25亿元,同比增长10.03％;扣非归母净利润11.09亿元,同比增长11.15％。测算24Q3公司实现营业收入20.7亿元,同比增长0.38％;归母净利润8.83亿元,同比增长7.67％;扣非归母净利润8.81亿元,同比增长10.47％。

   公司收入、利润表现超预期。

   投资评级与估值:公司优化费用投放,上调盈利预测,预测2024～2026年归母净利润分别为13.42、14.02、14.62亿(前次为11.01、11.51、12.018亿),分别同比增长5.7％、4.5％、4.2％,当前股价对应PE分别为15x、14x、13x,维持"增持"评级。公司品牌基础深厚,产品布局次高端价格带,拥有泛全国化的渠道布局,未来有望打造次高端全国化大单品,成长空间仍然可期。

   24Q3白酒业务营业收入20.38亿,同比增长0.3％,对应销量为0.49万吨,同比增长4.3％,吨价41.91万元/吨,同比下降3.8％,量增为营收主要驱动力。分产品看,高档酒营业收入19.4亿,同比下降2％,中档酒营业收入0.99亿,同比增长87.2％。

   24Q3归母净利率42.65％,同比提升2.89pct,利润率提升主要来自于毛利率提升以及销售费用率优化。24Q3公司毛利率为84.57％,同比提升0.86pct。拆分看,酒类业务毛利率85.3％,同比提升0.8pct,Q3高档/中档产品毛利率分别为86.4％/63.2％,分别同比+1.4pct/-1.8pct。税率(税金及附加/营业收入)为15％,同比下降0.9pct。销售费用率8.4％,同比下降4pct,预计主因公司优化扫码红包等费用投放力度。管理费用率(含研发)4.3％,同比提升0.5pct,24Q3经营活动产生的现金流净额10.68亿,同比下降20.47％。24Q3销售商品提供劳务收到的现金23.08亿,同比下降0.82％。2024Q3末预收款(报表体现为合同负债+其他流动负债)10.84亿,环比Q2末减少0.15亿,去年同期环比增加0.16亿。

   核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求