科顺股份(300737):防水行业头部,综合优势突出-2024年三季报点评

事件:公司发布2024年三季报,前三季度公司实现营业总收入51.4亿元,同比-17.7％,实现归母净利润1.3亿元,同比+53.9％;2024年单三季度实现营业总收入16.7亿元,同比-12.6％,实现归母净利润0.3亿元,同比+51.2％,收入降幅延续收窄。

   聚焦经销商招商,夯实渠道优势。1)经销体系建设方面:继续开发空白市场,加速渠道下沉,针对乡镇市场实施更为精准有效的产品开发、销售策略和市场推广活动,不断提高市场占有率。2)下游客户方面:持续开拓央国企类优质客户,加快在基础设施建设、交通工程及工业建筑等领域的渗透;全面强化C端市场开发,利用新媒体平台进行深度内容营销;积极响应国家"一带一路"政策,加速国际市场开发。3)市场布局方面:聚焦保障性住房、城市更新、老旧小区改造、光伏屋面、海绵城市等新兴领域的增量市场,持续拓展营收增长源。

   毛利率提升,盈利能力改善。24年前三季度:1)毛利率:公司积极开拓市场,持续优化产品结构,降本增效成效显著,毛利率同比增加1.9个百分点至23.0％;销售费用率:因公司加大了新产品、新业务的市场开拓,广宣及推广费有所增加,销售费用率同比增加1.3个百分点至8.3％;管理费用率:因职工薪酬增加,管理费用率同比增加0.9个百分点至4.6％;综上影响,公司综合费用率同比增加2.4个百分点,销售净利率同比上升1.1个百分点至2.3％,盈利能力改善。2)报告期末,应收账款47.3亿元,较期初增加14.4％,主要系控股子公司并表,以及给予部分渠道客户授信所致;报告期内经营活动产生的现金流量净额-15.0亿元,同比减少6.6亿元,主因为提高了对供应商的现金支付比例。

   持续开拓下游客户,静待行业拐点向上。公司不断夯实防水主业基本盘,持续优化客户结构,强化渠道建设,综合竞争力稳步增强。1)公司高度聚焦防水行业,不断丰富产品矩阵,持续优化产品结构,持续拓展下游客户领域,大力推进全国产能布局,综合竞争优势突出,经营势能稳健。2)持续优化客户结构,开发更多央国企客户,加大对基础设施建设领域的市场开拓,积极拓展营收来源,不断提高营收质量。3)当前房地产市场"止跌回稳"、"保交楼"等相关利好政策陆续出台,城市更新、老旧小区改造等政策持续落地,大型基建项目不断推出,下游需求有望逐渐复苏,且新行业规范促进市场集中度持续提升,公司作为防水行业头部企业,将显著受益行业复苏红利。

   盈利预测:公司综合竞争优势突出,市场占有率稳步提升;下游需求复苏在即,公司业绩有望拐点向上。我们预计2025-2026年营收复合增速为10.2％,归母净利润复合增速为50.3％。

   风险提示:经济大幅下滑风险;市场开拓或不及预期;政策效果或不及预期。