滨江集团(002244):拿地销售积极,期待Q4业绩修复

事项:公司发布2024年三季报,前三季度收入407.84亿元,同比下降12.09％;归母净利润16.33亿元,同比下降33.94％。

   平安观点:前三季度结算业绩承压,主要系交付量减少、结算毛利率下滑。公司前三季度收入利润下滑,主要系交付体量较上年同期减少及交付项目毛利下降影响。截至2024Q3毛利率为10.4％,较上年末下滑6.3pct,主要系结算项目主要为2020年、2021年获得项目,因存在自持、地价高等原因拉低毛利率。根据公司公告披露项目建设进度,年内楼盘交付主要集中在第四季度,预计全年业绩有望修复改善。

   拿地销售积极,投资及战略规划清晰:公司三条红线持续保持"绿档",综合融资成本不断下降,2024H1平均融资成本仅3.7％,为目前少数保持境内发债的优质民企,彰显公司强信用、强运营实力。拿地销售方面,根据克而瑞数据,公司Q1-3销售额801.3亿元,位列克而瑞榜单第8位,较2023年末上升3位;根据中指院数据,公司Q1-3权益拿地金额200亿,位居行业前五;截至2024H1公司土地储备中杭州占66％,25％土储位于浙江省内经济基础扎实的二三线城市,深耕优势进一步扩大,亦为后续去化提供坚挺保障。此外公司积极对外输出品牌,拓展代建业务,积极参与省内各类政府代建项目投标,形成对开发业务补充;根据公司公告披露,争取年内新增5-10个代建项目。

   盈利预测:公司扎根优势区域,在楼市低迷期及分化趋势下,后续销售去化具备可靠保障;同时公司秉承稳健经营与精细化管理,财务状况良好,彰显融资优势与逆势扩张实力,属优质民企翘楚。我们认为公司2023年已根据市场环境大幅计提减值,且公司当前待结转资源仍较为丰富,Q4交付高峰有望带动2024年业绩企稳,我们维持公司2024-2026年EPS预测0.91元、1.02元、1.10元,当前股价对应PE分别10.9倍、9.7倍、9.0倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:1)公司毛利率存在下滑风险:若销售景气度持续下滑,房企"以价换量"加剧,仍将制约结算端毛利率;2)拿地力度不及预期风险:若后续土拍规则调整或地市波动,公司扩充土储或将受阻,亦对未来销售规模增长产生制约;3)政策改善不及预期,楼市修复不及预期风险。