京沪高铁(601816):3Q盈利低于预期,总体需求偏弱-季报点评

京沪高铁发布三季报:Q3实现营收115亿元(yoy-0.94％,qoq+6.85％),归母净利36.6亿元(yoy-3.17％,qoq+7.80％)。2024年Q1-Q3实现营收324亿元(yoy+4.77％),归母净利100亿元(yoy+12.35％)。Q3盈利(36.6亿元)低于我们预期(43.1亿元),或与航空促销、国庆假期错期、台风天气有关。公司主要经营北京至上海高铁线路以及安徽区域高铁线路,商务客流占比较高,国内有效需求不足或导致差旅需求偏弱,航空降价促销也使高铁与航空的竞争加剧。不过,在积极财政政策推动下,企业盈利预期有望改善,或推动2025年差旅需求企稳回升。维持"买入"评级。需求不及预期,或与航空分流、假期错期、恶劣天气有关分季度看,2024年Q1/Q2/Q3公司收入同比变化+13％/+4％/-1％,归母净利同比变化+33％/+17％-3％。Q1高增长主要与低基数有关。相较于2019年同期(重述后),Q1/Q2/Q3归母净利分别增长25％/14％/1％。7月/8月/9月全国铁路旅客周转量同比变化-3％/+7％/-1％(国家铁路局)。公司Q3收入表现稍弱于全国铁路客流趋势,或与航空分流和恶劣天气有关。由于北美航线恢复较慢,航空宽体机在京沪航线加大投放,航空票价下跌或分流高铁长途旅客。今年中秋与国庆分开放假,而中秋小长假遭遇台风,引起部分列车停运。此外,去年中秋与国庆假期重叠并从9/2 9启动,客流基数较高。成本端较为稳健,京福安徽公司扭亏Q3营业成本同比增长0.7％。其中,与工作量相关的成本(如动车组使用费、动车组服务费、能源成本)或同比下降,基础设施维护费或同比上升,受京福安徽竣工结算影响折旧或同比下降。综上收入与成本变化,公司Q3实现毛利润57.0亿元,同比下降3％。相较于2019年同期(重述后),Q1/Q2/Q3毛利润分别增长31％/17％/13％。Q3管理费用同比增长1％,较为稳健。Q3财务费用同比下降23％,主因贷款规模下降与市场利率下行。京福安徽公司在Q1、Q2录得亏损0.46亿元、1.02亿元,但在Q3首次录得季度盈利(0.43亿元),或得益于暑期客流高景气度以及财务费用下降。

   盈利预测与估值考虑差旅需求偏弱以及航空促销政策分流影响,我们下调2024/2025/2026年归母净利至128/139/149亿元(前值135/147/159亿元),同比增速分别为+11.1％、+8.3％、+7.2％。我们基于WACC=7.43％、g=2.5％(前值WACC=7.95％、g=2.5％),下调目标价至6.63元(前值7.44元)。

   风险提示:出行需求疲弱、票价管制、能源成本上涨、潜在路网分流。