古井贡酒(000596):环比降速,稳扎稳打

事项:古井贡酒发布2024年3季报,1-3Q24实现营收191亿元,同比增长19.5％,归母净利47亿元,同比增长24.5％;3Q24实现营收53亿元,同比增长13.4％,归母净利11.7亿元,同比增长13.6％。

   平安观点:3Q收入环比降速,控货稳定发展。3Q24公司营业收入53亿元,同比增长13.4％,增速环比2Q24的16.8％有所降低,我们认为主要因为受消费大环境影响,公司为维护市场健康,主动放缓发货节奏所致。从结构看上,我们预计古16受益于宴席的升级与高线次高端的降级在所有产品中表现最优,古8及以下稳定增长,古20受商务场景影响有一定压力。分市场看,我们预计省内基地市场表现较省外更优。

   精细化费用管控,盈利能力稳定。3Q24公司毛利率77.9％,同比-1.6pct,结构略有回落。3Q24公司营业税金及附加占收入的比例为17.2％,同比+2.4pct,我们认为主要由生产节奏导致。3Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为23.0％/6.1％/0.3％/-0.5％,同比分别-5.3/-0.1/+0.02/+0.4pct,销售费用率优化系公司精细化费用管控所致。3Q24公司归母净利率22.3％,同比基本持平,盈利能力较稳定。

   全国化推进,高端化引领,维持"推荐"评级。考虑消费整体压力,我们下调2024-26年归母净利预测至56/65/73亿元(原值:58/70/83亿元)。

   展望未来,公司省内市场基本盘扎实,省外市场持续开拓,全国化未来可期;分产品看,古16持续升级,古20稳扎稳打,高端化不断推进。维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。