国联证券(601456):整合推进,杠杆提升

国联证券公布2024年三季报。前三季度实现营业收入20.05亿元、同比-20.04％,归母净利润3.96亿元、同比-45.53％,加权平均ROE2.18％、同比-2.02pct。2024Q3实现营收9.19亿元、同比+31.26％、环比+0.72％,实现归母净利润3.08亿元、同比+143.65％、环比+0.55％。Q3单季度分部业务环比增速:经纪-30.61％、投行+3.50％、资管+0.82％、利息-36.33％、投资+5.56％,分部业务占比:经纪12.93％、投行10.30％、资管18.63％、利息-4.31％、投资57.15％、其他5.30％。投资收益(含公允价值变动)为公司业绩压舱石。

   期末客户资金增长显著,为后续经纪业务提供支撑。2024Q3末公司货币资金175.81亿元、较年初+79.10％,主因客户资金增加,期末客户资金存款114.70亿元、较年初+72.47％。10月以来,A股日均成交额为2.00万亿元,较前三季度的7955亿元大幅提升151.40％,公司经纪业务增长可受益于市场回暖。

   资产规模保持扩张,杠杆率保持提升。2024Q3末公司杠杆率4.89倍,较年初的4.43倍、上半年末的4.80倍有所提升。其中,期末买入返售金融资产105.64亿元、较年初+99.07％,FVTPL资产439.66亿元、较年初+12.65％,FVOCI资产49.47亿元、较年初+37.40％。

   民生证券整合推进,落地后将显著增强公司实力。合并民生证券事项持续推进中,最新进度为9月27日获得证监会及上交所相关受理通知。民生证券2024H1末总资产规模637.34亿元、归母净资产规模161.27亿元,净资产规模与国联证券大致相当,合并后有望显著增强公司综合实力。

   风险提示:股票市场景气度下降、投顾业务发展不及预期,与民生证券合并后协同不及预期,政策风险等。

   投资建议:基于公司三季报数据及资本市场近况,我们将公司经纪业务、投行业务及投资业务增速小幅上调,并基于此将2024-26年归母净利润上调为5.16亿元、8.85亿元及10.05亿元,上调幅度分别为8.64％、7.07％及7.22％。

   考虑到公司在基金投顾等买方财富管理领域布局较早,资产规模有序扩张且杠杆率高于行业均值,与民生证券合并后综合实力大幅提升,我们看好公司后续各项主要业务的市占率提升。我们对公司维持"优大于市"评级。