仙鹤股份(603733):产能落地驱动业绩稳增,自给浆助力成本改善

事件:公司发布2024年第三季度报告。报告期内,公司实现营收72.62亿元,同比+16.8g％:归母净利润8.17亿元,同比+113.97％;扣非净利润7.42亿元,同比+135.46％;基本每股收益1.16元。其中,公司第3季度单季实现营收26.58亿元,同比+8.68％;归母净利润2.67亿元,同比+32.4g％;扣非净利润2.43亿元,同比+45.26％。

   高价浆库存应用导致Q3盈利能力环比下滑。毛利率方面,报告期内,公司综合毛利率为16.55％,同比+7.36pct。其中,24Q3单季毛利率为14.58％,同比+5.26pct,环比-2.81pct。费用率方面,报告期内,公司期间费用率为5.63％,同比-0.03pct。其中,销售／管理／研发／财务费用率分别为0.32％／1.58％／1.37％／2.36％,同比分别变动+0.01pct／-0.09pct／+0.16pct／一0.11pct。扣非净利率方面,2024年前三季度,公司扣非净利率为10.22％,同比+5.15pct。其中,24Q3单季公司扣非净利率为9.14％．同比+2.3pct,环比-1.8pct。

   产能落地驱动规模扩张,自给浆戚本优势有望在Q4体现。24年以来,公司广西和湖北两大生产基地一期项目逐步落地,其中湖北项目PMl、PM2已于202401陆续开机运行,且湖北20万吨化机浆产能已于24年6月投产,广西40万吨化学浆产能已于24年9月投产,剩余产能未来仍将陆续投产,支撑公司规模扩张。同时,公司自给浆生产线逐步爬坡,成本优势将在Q4逐步体现。到24年末,公司自给浆产能将达到约70万吨。

   投资建议:公司为特种纸行业龙头,多元化产品经营规模优势显著,林浆纸一体化带动盈利中枢提升,大规模产能落地将带动业绩成长,预计公司2024/25／26年能够实现基本每股收益1.54／1.93／2.27元,对应PE为12X／IOX／8X．维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅上涨的风险,市场开拓不及预期的风险,产品价格下降的风险,市场竞争加剧的风险,产能落地不及预期的风险。