钱江摩托(000913):Q3利润率下滑,复苏+成长持续验证-点评报告

事件:公司发布三季报,单Q3营收16.6亿元,同比+38.5％。归母净利润1.18亿元,同比-9.2％,同比下滑主要系去年同期非经常性收益高基数(主要来自非流动资产处置收益,6200+万),单Q3扣非后归母净利润1.19亿元,同比+58.4％。年初至今来看,Q1-Q3公司实现营收49.2亿元,同比+20％,归母净利润4.67亿元,同比+13.8％。

   Q3利润率下行,预期新车型在Q4驱动盈利能力反弹

   单Q3毛利率25.2％,同比-2.8pct;净利率6.8％,同比-3.9pct。我们判断三季度利润率波动主要系部分低毛利车型放量。三季度费用上有所优化,经营管理提效,销售费用率/管理费用率/研发费用率分别3.4％/4.2％/5.1％,同比下降1.4pct/2.7pct/1.0pct。

   年内内销复苏确认,Q3出海淡季不淡

   1)根据中国摩托车商会,今年1-9月,我国大排量摩托车(250cc以上)销售57.3万辆(内销+外销),同比+40％;今年1-6月,大排量二轮燃油摩托车行业内销20万辆,同比+19％。我们判断Q3公司的大排量内销同比有望加速,全年呈现复苏趋势。

   2)展望Q4:新车型驱动量利齐升值得期待,以赛600RS为代表的更新车型陆续面世,更高的单车盈利能力有望继Q3后,驱动销量及利润率向上。

   盈利预测与估值

   赛600RS等新车型,有望在Q4驱动量利齐升,国内复苏趋势明确,出海成长性依然逐季验证,四季度观察出海季节性启动。延续2024年是公司拐点的判断,海外开拓为公司打开边际增速和格局,海外渠道持续扩张,自主品牌出海空间大,预计24-26年营业收入65.4、86.6、101.8亿元,同比+28％、+32％、+18％。预计归母净利润6.13、8.06、9.32亿元,同比+32％、+32％、+16％,截至10月31日收盘,24-26年PE分别14.97X、11.39X、9.85X,维持"买入"评级。

   风险提示

   宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、大排量摩托车销售不及预期风险、海外市场开拓不及预期风险。