中国交建(601800):投资收益带动Q3业绩改善,新签订单环比提速-季报点评

处置子公司收益带动Q3业绩改善。2024Q1-3公司实现营业收入5366亿元,同降2.3％;实现归母净利润163亿元,同降0.6％,业绩表现符合预期。扣非归母净利润同降11.5％,增速显著低于归母业绩,主要因处置子公司股权等非经常性收益增加(公司在Q3发行了安江高速公路持有型不动产ABS)。分季度看,Q1/Q2/Q3分别实现营业收入1769/1805/1792亿元,同比+0.2％/-5％/-2％;实现归母净利润61/53/49亿元,同比+10％/-10％/-1％,Q3营收业绩增速均环比改善,在处置子公司带来的投资收益驱动下业绩降幅显著收窄。展望后续,中央加杠杆以及化债增量政策可期,预计将促进Q4基建资金面改善,推动实物工作量加快形成,公司Q4业绩有望延续修复。

   毛利率有所提升,投资收益同比增多。2024Q1-3公司毛利率11.54％,同比提升0.28pct。期间费用率6.14％,同比提升0.28pct,其中销售/管理/研发/财务费用率同比变动+0.08/+0.03/+0.1/+0.06pct,各项费用率均略有提升,预计主要因收入规模下降但费用支出相对刚性。资产(含信用)减值损失较上年同期多计提1.6亿元。投资收益较上年同期增加12亿元,主要因处置子公司股权产生一次性收益。所得税率同比提升0.4pct。净利率3.0％,同比提升0.1pct。Q1-3经营性现金流净流出770亿元,较上年同期多流出272亿元,Q3单季净流出29亿元,同比多流出24亿元。收现比/付现比分别为97％/113％,同期变动+3/+9pct。投资性现金流净流出221亿,较上年同期少流出281亿元,主要因公司控制投资类项目支出以及处置子公司收到现金增加。

   Q3签单环比提速,新兴领域增势较好,投资类订单明显收缩。2024Q1-3公司新签合同额12805亿元,同增9.3％;Q3单季新签3196亿元,同增12.1％,环比Q2提速6.4pct。分业务看,基建业务新签合同额11495亿元,同增10.0％(Q3单季同增12％),其中港口/道路与桥梁/铁路/城市建设分别新签订单622/2024/131/6128亿元,同比-1％/-18％/-38％/+20％,Q3单季分别同比-15％/+48％/-85％/+15％。基建设计/疏浚/其他业务分别新签合同额387/842/81亿元,同比+7％/+9％/-42％。公司积极打造中交特色新质生产力,Q1-3新兴业务领域实现新签合同额3900亿元,同比增长27％。分区域看,境内/境外分别新签合同额10153/2652亿元,同增5.9％/24.7％,Q3单季同比+17％/-3％,境内订单显著提速。各业务按照公司股比确认基础设施等投资类项目合同额为809亿元,同降34％,规模明显收缩。

   投资建议:我们预计2024-2026年公司归母净利润分别为240/249/257亿元,分别同比变动+1％/+4％/+3％,EPS分别为1.48/1.53/1.58元/股,当前股价对应PE为7.0/6.7/6.5倍,PB-LF为0.61倍,维持"买入"评级。

   风险提示:基建投资不及预期、海外业务经营风险、应收账款减值风险。