稳健医疗(300888):第三季度收入增长17％,消费与医疗板块增长均提速

第三季度收入同比增长17％,毛利率持平。2024年第三季度摆脱了去年感染防护产品带来的高基数影响,营业收入同比+16.8％至20.4亿元。毛利率为47.0％,同比持平。公司严控费率,销售费用率和管理费用率分别同比-2.3/-0.3百分点。主要受益于费用率改善,扣非归母净利润同比+104.6％至1.4亿元,扣非归母净利率同比+3.1百分点至7.1％。由于去年同期稳健工业园城市更新项目贡献的资产处置收益接近13.6亿元,资产处置收益占收入比例为91.6％,进而导致今年三季度归母净利润同比-88.5％至1.7亿元。

   由于GRI收购后并入资产负债表,库存增加,期末存货金额同比+35.7％,存货周转天数同比增加10天。

   医疗业务增长提速,并购GRI后协同效应将逐渐显现。疫情基数影响消除后,第三季度收入增长提速至双位数,同比+13.1％至9.4亿元,其中常规医用耗材产品同比增长14.3％至8.5亿元。渠道方面,前三季度海外销售渠道累计同比+12.7％至12.0亿元,占比45.2％。第三季度医疗C端销售发展较好,国内药店及电商渠道同比+21.6％至1.9亿元。GRI利润表将于四季度并入,贡献业绩增量;中长期看,稳健医疗与其将在生产制造、销售网络、产品等多方面协同,同时稳健医疗赋能下GRI利润率有较大提升空间。

   消费品业务核心品类和渠道发力,实现稳健增长。第三季度全棉时代营业收入同比+20.6％至10.8亿元。核心品类干湿棉柔巾/卫生巾/成人服饰第三季度分别实现同比增长47.1％/17.1％/23.8％。渠道方面,线上渠道前三季度累计实现14.0％增长,线下门店累计增长近双位数,商超渠道取得突破性进展,奈斯公主作为第一个国产卫生巾品牌进驻山姆。

   公司发布限制性股票激励计划(草案)。业绩考核目标为2025-2027年,医疗板块、消费板块各自每年营收同比增速触发值为13％,目标值为18％。体现公司对未来稳健发展的信心,并有望激发员工动力、提振资本市场信心。

   风险提示:海外需求疲软、新客户开拓不及预期、系统性风险。

   投资建议:看好医疗与消费品板块共同驱动增长。前三季度消费品业务增速好于预期。医疗板块方面,第三季度开始防疫产品高基数影响已经消除,收入规模重回良性发展。我们维持盈利预测,预计2024-2026年归母净利润为8.0/10.3/11.6亿元,同比增长38.4％/27.8％/13.1％。2025年防疫用品高基数影响消退,消费品降本增效及医疗并购的协同效益将逐步显现,维持目标价34-36元,对应2025年19-21xPE,维持"优于大市"评级。